华鲁恒升(600426)：量补价跌Q3业绩略降 重点项目试生产

|报告要点| 2025年前三季度公司实现营业收入235.52亿元，同比-6.46%；归母净利润23.74亿元，同比-22.14%；扣非归母净利润23.56亿元，同比-22.98%。其中，2025Q3公司实现营业收入77.89亿元，同比-5.07%，环比-2.54%；归母净利润8.05亿元，同比-2.38%，环比-6.61%；扣非归母净利润7.97亿元，同比-3.12%，环比-6.90%。 |分析师及联系人| 张玮航 许隽逸 黄楷 SAC：S0590524090003 SAC：S0590524060003 SAC：S0590522090001 华鲁恒升(600426) 量补价跌Q3业绩略降，重点项目试生产 事件 行业：基础化工/农化制品投资评级：买入（维持）当前价格：25.67元 2025年前三季度公司实现营业收入235.52亿元，同比-6.46%；归母净利润23.74亿元，同比-22.14%；扣非归母净利润23.56亿元，同比-22.98%。其中，2025Q3公司实现营业收入77.89亿元，同比-5.07%，环比-2.54%；归母净利润8.05亿元，同比-2.38%，环比-6.61%；扣非归母净利润7.97亿元，同比-3.12%，环比-6.90%。 ➢主要产品销量同比增加，价格承压影响营收 2025Q3公司主要产品销量同比/环比均实现增长，但受价格偏弱影响，营收同比/环比表现有所分化。2025Q3，公司新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销量分别为75.96、144.89、15.81、40.34万吨，分别同比+14.23%、+40.13%、+3.60%、+8.79%，分别环比+2.69%、+1.27%、+8.29%、+0.05%；营收分别为39.36、19.47、6.14、8.09亿元，分别同比-1.55%、+21.38%、+0.66%、-19.82%，分别环比+1.81%、-1.72%、+3.37%、-8.69%。2025Q3，公司整体毛利率为19.14%，同比+1.58pct/环比-0.49pct。 ➢二元酸等项目进入试生产，产品结构进一步丰富 公司统筹推进项目规划、加速新项目落地、高效推进两地项目投产，形成多层次项目梯队。2025年8月23日，公司公告荆州基地年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目部分装置已打通流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。9月9日，公司公告20万吨/年二元酸项目已打通全部流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。我们看好公司作为煤化工龙头，持续巩固行业领导地位，外拓市场内降成本，主导产品价差若回暖，有望显著增强公司盈利能力。 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为329.97/360.68/402.09亿元，同比增速分别为-3.59%/+9.30%/+11.48%，归母净利润分别为37.78/44.52/54.35亿元，同比增速为-3.19%/+17.83%/+22.08%，EPS分别为1.78/2.10/2.56元/股，3年CAGR为11.67%。公司积极应对行业下行压力，以销量增长弥补价格下跌，项目投产持续巩固行业地位，煤化工龙头优势显著，维持“买入”评级。 相关报告 1、《华鲁恒升（600426）：Q2盈利环比改善，主营产品增量降本》2025.08.272、《华鲁恒升（600426）：低景气下仍具盈利韧性》2024.11.06 风险提示：尿素等主要产品价格大幅波动；新增产能投放不及预期；全球贸易政策变化风险；安全生产风险。 扫码查看更多 1.风险提示 尿素等主要产品价格大幅波动 新增产能投放不及预期 全球贸易政策变化风险 安全生产风险 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 法律主体声明 权益披露 一般声明 特别声明 版权声明 联系我们