潮宏基（002345.SZ）二季度利润增长超40%，加盟门店持续扩张

核心观点

公司2025上半年实现营收41.02亿元，同比+19.54%，归母净利润3.31亿元，同比+44.34%。单二季度看，营收同比+13.13%至18.5亿元，归母净利润1.42亿元，同比+44.29%。整体营收在加盟开店扩张及公司出货的批发业务增长下表现稳健，利润受益费用进一步优化、珠宝业务中高毛利率定价产品占比提升而表现更优。总体上，虽短期直营转加盟导致收入增速与利润增速不相匹配，但更轻的渠道模式将助力公司未来加速门店规模扩张。

关键数据

• 营收增长：2025上半年营收41.02亿元，同比+19.54%；二季度营收18.5亿元，同比+13.13%。
• 利润增长：2025上半年归母净利润3.31亿元，同比+44.34%；二季度归母净利润1.42亿元，同比+44.29%。
• 业务表现：珠宝业务收入增长21.22%至39.73亿元（时尚珠宝+20.33%，传统黄金+23.95%）；皮具业务营收下滑17.77%至1.23亿元。
• 渠道扩张：整体门店净开31家至1542家，其中潮宏基主品牌净开加盟店72家至1340家；东南亚新开2家门店，总数达到4家。
• 财务指标：毛利率23.81%（珠宝业务22.62%），销售费用率9.27%（同比-2.09pct），管理费用率1.56%（同比-0.36pct），研发费用率1.08%（同比+0.24pct），经营性现金流净额4.05亿元（同比+19.53%）。

投资建议

公司作为时尚珠宝品牌代表，成功把握消费者对保值及时尚属性的双重追求机遇，卡位年轻消费群体，实现较好业绩增长。未来将进一步投入产品创新及年轻化，渠道端加盟持续扩张及海外市场发展提供新的增量。上调2025-2027年归母净利润至4.87/5.67/6.43亿元，对应PE分别为29.1/25/22.1倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

产品创新不及预期；门店扩张不及预期；终端动销不及预期。