业绩稳健增长，加盟门店快速扩张

投资要点 事件：公司发布] 2024年三季度报告，前三季度实现营业收入197.3亿元（+11.3%），实现归母净利润8.6亿（-26.3%），实现扣非归母净利润8.5亿元（-26.3%）。2024Q3公司实现营业收入63.9亿元（+11.4%），实现归母净利润2.0亿（-22.0%），实现扣非归母净利润1.9亿元（-26.5%）。 业绩稳健增长，费用维持稳定水平。公司2024Q1-Q3营收分别为67.5/65.9/63.9亿元 ， 同比+13.5%/+9.1%/+11.4%； 归母净利润4/2.6/2亿元 ， 同比-19.8%/-38.4%/-22%。2024Q1-Q3公司毛利率34.7%（-2.4pp）；销售净利率为4.6%（-2.3pp）。费用方面，2024Q1-Q3公司销售费率为23.4%（+1.3pp）； 管理费率为4.2%（-0.5pp）；财务费率为0.8%（-0.1pp）；研发费率为0.2%（+0.04pp）。 加盟门店保持高速扩张，区域壁垒优势巩固。公司坚持“深耕华南，布局全国”的核心发展战略，通过自建+并购+直营式加盟三项举措并行，聚焦已进入省份的市占率，持续推进门店扩张。截至2024Q3末，公司在全国共有16453家连锁门店（含加盟店5735家），门店和加盟店总数均为药品零售行业首位。 2024Q1-Q3公司净增2379家门店，其中加盟门店新增1570家，直营式加盟业务发展日臻成熟。 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为11亿元、12亿元、15亿元。 风险提示：行业政策影响；门店扩张不及预期风险；产品集采降价风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：中西成药业务为公司主营业务，随着全国门店持续扩张，预测24-26年中西成药业务增速为10%/20%/20%，毛利率为31.3%/31.4%/31.5%。 假设2：非药品板块主要包括医疗器械等产品，预测该业务增速将保持稳健增长，预测24-26年中药业务增速为3%/10%/10%，随着规模效应扩大，毛利率为43.6%/43.7%/43.8%。 假设3：参茸滋补药材业务基数较小，公司将充分发挥国内药品零售连锁企业龙头优势预测24-26年该业务增速为10%/15%15%，毛利率分别为43%/43.1%/43.2%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入及毛利如下表： 表1：分业务收入及毛利率