三季度收入及利润增长均超20%，加速推进门店扩张

业绩表现较好，单三季度收入利润增长均超 20%。公司 2023 年前三季度实现营收 44.99 亿元，同比+33.07%，归母净利润 3.13 亿元，同比+33.28%，扣非净利润 3.08 亿元，同比+34.62%。单三季度看，公司营收同比+23.72%至14.93 亿元，归母净利润同比+23.4%至 1.04 亿元，扣非净利润同比+24.48%至 1.03 亿元。公司整体三季度业绩在行业高基数下继续表现优异，主要受益公司产品系列升级以及加速开店扩张，前三季度加盟店净开 203 家；同时女包业务实现较为稳健的复苏，单三季度收入实现 20%+的增长。 毛利率环比提升，销售费用率优化。公司三季度实现毛利率 26.45%，同比-2.17pc，与低毛利黄金产品占比较去年提升有关，不过环比较 Q2 实现0.72pct 的提升，主要受益 IP 系列及一口价等相对高毛利黄金产品销售占比增长。费用率方面，第三季度销售费用率 12.55%，同比-3.08pct，整体费用控制良好。第三季度管理费用率同比+0.5pct 至 2.4%，受当期核算科目调整影响。研发费用率为 2.4%，同比基本稳定。存货周转效率进一步提升，前三季度存货周转天数同比下降 82 天至 218 家。前三季度实现经营性现金流 4.86亿元，同比+13.39%，现金流状况良好。 风险提示：开店不及预期；终端珠宝消费不及预期；市场竞争恶化。 投资建议：公司作为一线黄金珠宝品牌，今年以来受益于行业需求复苏，以及公司自身不断推进黄金品类转型布局，以及持续推动加盟渠道扩张。未来公司在产品端将继续不断丰富黄金珠宝产品线系列，打造高附加值的 IP系列、国潮系列等；渠道端则积极借助加盟商力量抢占全国市场份额。 此外，公司女包业务在渠道变革、产品创新下仍有望取得稳健增长。我们新增公司 2023-2025 年归母净利润盈利预测为 4.05/4.96/6.04 亿元（详细分拆预测见内文），当前股价对应 PE 分别为 14.1/11.5/9.5 倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 财报点评 公司 2023 年前三季度实现营收 44.99 亿元，同比+33.07%，归母净利润 3.13 亿元，同比+33.28%，扣非净利润 3.08 亿元，同比+34.62%。单三季度看，公司营收同比+23.72%至 14.93 亿元，归母净利润同比+23.4%至 1.04 亿元，扣非净利润同比+24.48%至 1.03 亿元。公司整体三季度业绩在行业高基数下继续表现优异，主要受益公司产品系列升级以及加速开店扩张，前三季度加盟店净开 203 家；同时女包业务实现较为稳健的复苏，单三季度收入实现 20%+的增长。 图1：潮宏基单季度营业收入及增速（亿元、%） 图2：潮宏基单季度归母净利润及增速（亿元、%） 财务数据方面，公司三季度实现毛利率 26.45%，同比-2.17pc，与低毛利黄金产品占比较去年提升有关，不过环比较 Q2 实现 0.72pct 的提升，受益 IP 系列及一口价等高毛利产品产品销售占比增长。费用率方面，第三季度销售费用率 12.55%，同比-3.08pct，整体费用控制良好。第三季度管理费用率同比+0.5pct 至 2.4%，受当期核算科目调整影响。研发费用率为 2.4%，同比基本稳定。存货周转效率进一步提升，前三季度存货周转天数同比下降 82 天至 218 家。前三季度实现经营性现金流 4.86 亿元，同比+13.39%，现金流状况良好。 图3：潮宏基单季度毛利率情况（%） 图4：潮宏基单季度费用率情况（%） 盈利预测 假设前提 收入方面，我们分渠道及业务类别进行分拆预测 1、珠宝首饰线下自营业务：开店方面，公司规划未来开店借助加盟力量为主，自营店以提升当前门店的经营效益为主，且对低效门店进行调整或者自营转加盟店。 故我们预计公司 2023-2025 年珠宝自营门店分别同比净减少 45/5/5 家，期末门店数分别为 279/269/264 家。 单店增长方面，考虑积极重视发展黄金首饰品类打造国潮专区系列，丰富大黄金产品线及品牌印记产品等，预计在消费复苏及消费者追求黄金产品保值避险的背景下，单店收入有望稳步增长。预计 2023-2025 年平均单店收入分别同比增长35%/18%/15%。 2、珠宝首饰第三方线上业务：该业务主要通过天猫、唯品会、京东、抖音等第三方电商平台对消费者进行销售。考虑公司产品时尚设计感贴合线上年轻消费者需求，以及公司积极把握直播、社媒等渠道，该业务有望实现持续增长。预计 2023-2025年分别实现收入 11.2/12.89/14.43 亿元。 3、珠宝首饰线下加盟业务：公司珠宝加盟业务收入来源主要包括对加盟商的货品销售收入，公司近年来积极借助加盟模式拓展门店数量，且其中黄金品类出货量较大，顺应了当前消费趋势。开店方面，预计 2023-2025 年公司珠宝加盟店分别净增 290/300/310 家，期末门店数分别为 1124/1424/1734 家。单店方面，在消费复苏推动及黄金产品持续销售增长下，预计 2023-2025 年平均单店收入分别同比增长 15%/6.5%/5%。 4、皮具业务：公司该业务主要系“FION 菲安妮”女包手袋、银包等的生产及销售，该品牌 1979 年创立于香港，是亚太地区知名女包品牌，2014 年公司完成全资收购，以为新时代的年轻女性创造出高雅精致的皮具为理念。2022 年受疫情影响而表现较弱，收入同比-27.16%，且计提了商誉减值准备 0.8 亿元。不过 2023 年以来受益消费复苏及公司主动从品牌形象、产品设计以及渠道进行了年轻化战略调整，预计该业务取得稳健增长。预计 2023-2025 年分别实现营业收入 3.73/4.03/4.35 亿元。 5、其他业务：主要包括代理品牌授权及加盟服务收入及其他业务，预计该业务收入随着公司加快加盟拓展而增长，2023-2025 年分别实现营业收入 7.69/8.84/9.9 亿元。 毛利率及费用假设方面 毛利率方面，1）珠宝首饰业务：受相对低毛利的黄金产品占比提升影响，预计该业务毛利率短期有所下滑，不过随着黄金产品中公司自有 IP 系列、一口价等毛利率较高的产品销售提升，预计整体毛利率逐步提升。总体预计珠宝首饰业务2023-2025 年毛利率分别为 26.11%/26.9%/27.56%。2）皮具业务：随着公司持续进行产品升级创新，开发和迭代品牌特色，预计毛利率稳步提升，2023-2025 年毛利率分别为 63.86%/63.93%/64.1%。总体上，我们预计公司 2023-2025 年整体毛利率分别为 28.62%/29.06%/29.49%。 费用率方面，从行业特性看，黄金首饰的消费者认知度高、购买主动性高，销售费用投入较少；加盟业务销售费用多由加盟商承担，公司自身的销售费用支出少。 故我们预计随着公司加盟业务及黄金产品占比提升，整体销售费用率不断优化。 管理费用主要系职工薪酬、折旧摊销费用、办公及差旅费用等，后续公司经营管理机制和渠道营销不断完善下，整体营运效率提升带来费用率下降。 盈利预测结果 总体上，基于以上假设预测，我们预计公司 2023-2025 年分别实现营业收入57.99/71.47/85.34 亿元，分别同比+31.27%/+23.27%/+19.39%。分别实现归母净利润 4.05/4.96/6.04 亿元，分别同比+103.21%/+22.58%/+21.75%。 整体来看，公司在去年受疫情扰动以及计提女包业务商誉减值准备影响下，今年有望在业绩低基数下实现盈利水平的快速修复，明后年则在区域门店快速扩张以及产品迭代升级下实现稳步持续增长。 表1：潮宏基盈利预测（百万元、家、%） 投资建议：公司作为一线黄金珠宝品牌，今年以来受益于行业需求复苏，以及公司自身不断推进黄金品类转型布局，以及持续推动加盟渠道扩张。未来公司在产品端将继续不断丰富黄金珠宝产品线系列，打造高附加值的 IP 系列、国潮系列等； 渠道端则积极借助加盟商力量抢占全国市场份额。此外，公司女包业务在渠道变革、产品创新下仍有望取得稳健增长。我们新增公司 2023-2025 年归母净利润盈利预测为 4.05/4.96/6.04 亿元，当前股价对应 PE 分别为 14.1/11.5/9.5 倍，维持“增持”评级。 表2：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明