2022年中报点评：量稳价增高端化进程不减，费用投放稳健利润超预期

事件：2022H1公司营收192.7亿元（yoy+5.4%），实现归母净利28.5亿元（yoy+18.1%），整体销量472万千升（yoy-1.0%），整体吨价yoy+6.5%； 2022Q2公司营收100.6亿元（yoy+7.5%），实现归母净利17.3亿元（yoy+23.9%），整体销量259万千升（yoy+0.5%），业绩表现超预期。 高端化进程不减，优势基地市场带动收入持续提升。 1）分品牌来看，青岛主品牌稳健增长。在上半年啤酒销量受疫情影响下，青岛主品牌仍表现优异，2022H1主品牌青岛/其它品牌销量分别为260/212万千升（yoy+2.8%/-5.4%）,单季度Q2主品牌青岛/其它品牌销量分别为130/129.5万千升（yoy+0.7%/+0.3%）。 2）分区域来看，山东、华北区域基地市场优势尽显。公司2022上半年继续强化传统基地市场，我们测算山东基地圈及华北地区贡献公司80%收入，伴随市场扩容，2022H1山东/华北区域收入同比分别增长6%/12.6%，而华南/华东/东南收入yoy-0.6/-8.5/-1.2%，我们预计和竞争对手在相关市场加大产品投放力度有关。 提价叠加产品结构升级对冲成本压力，公司利润增速高于收入增速。 伴随公司提价叠加产品结构不断升级，2022H1公司实现中高档及以上产品销量166万千升（yoy+6.6%），整体吨价4083元/千升（yoy+6.5%），2022年5月以来消费场景复苏带来量价齐升新局面，Q2单季整体吨价3884元/千升（yoy+7.0%），盈利结构持续改善，Q2毛利率同比提升0.8pct至38.3%，归母净利17.3亿元（yoy+23.9%），大超预期。 销管费用投入稳健，费率下降推动盈利上行。 疫情影响下公司销售费用投入更加稳健，2022H1销售费用率11.0%（yoy-0.8pct），管理费用率3.7%（yoy-0.2pct），实现归母净利28.5亿元（yoy+18.1%）。其中Q2疫情向好费用仍控制在良好水平，2022Q2销售费用率8.1%（yoy-0.2pct），管理费用率3.5%（yoy-0.5pct）。 盈利预测与投资评级：基于公司龙头地位稳固，产品力较强叠加优势地区强渠道力，我们上调2022-24年归母净利35.1/41.8/48.4亿元（前值34.2/40.8/45.0亿元），同比+11/+19/+16%，对应最新收盘价2022-2024年PE为39/33/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响导致餐饮业复苏不及预期；成本端压力上涨风险； 竞争格局变化。