Q2收入与业绩承压，下半年有望边际改善

中国中铁（601390.SH） Q2收入与业绩承压，下半年有望边际改善 证券研究报告|半年报点评 2024年08月31日 Q2收入与业绩降幅扩大，下半年有望边际改善。2024H1公司实现营业总收入5445亿元，同降7.8%；实现归母净利润142.8亿元，同降12.1%；扣非业绩同降14.0%。业绩下滑主要因今年以来受地方化债及专项债发行偏慢影响，基建资 金面承压，制约实物工作量形成。分季度看，Q1/Q2分别实现营收2656/2789亿 元，同降2.6%/12.3%；分别实现归母净利润75/68亿元，同降5.0%/18.7%，Q2 单季降幅加大，主要因收入下滑幅度扩大、期间费用率提升（单季同比+0.3pct）、投资收益减少（单季同比-3亿）以及减值损失增加（单季损失同比+3亿）。分地区看，境内/境外分别实现营收5104/341亿元，同比-8.6%/+6.1%。分业务看，基建/设计咨询/装备制造/地产开发/其他业务分别实现营收 4730/90/120/145/360亿元，同比-7%/-4%/-10%/-31%/-10%。展望后续，伴随 买入（维持） 股票信息 行业基础建设 前次评级买入 08月30日收盘价（元）5.76 总市值（百万元）142,563.63 总股本（百万股）24,750.63 其中自由流通股（%）99.50 30日日均成交量（百万股66.92 年内专项债及特别国债加速发行，基建整体资金面有望改善，推动实物工作量加 快落地。公司作为重大项目主要执行方预计将受益，后续业绩增速有望在低基数下实现边际改善。 基建主业盈利能力优化，经营性现金流承压。2024H1公司毛利率9.04%，同比下降0.01pct，其中基建/设计咨询/装备制造/地产开发/其他业务毛利率分别同比 +0.20/-1.58/-1.48/-2.42/-0.14pct（资源利用毛利率同比-5.22pct），基建主业毛利率有所提升。期间费用率4.80%，同比增加0.15pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.02/+0.13/-0.05/+0.05pct，财务费用率增加主要因部分工程项目业主付款滞后导致对外借款增加，推升利息支出增加。资产（含信用）减值损失多计提约1亿。少数股东损益占比降低2.2pct。归母净利率2.6%，同比下降0.13pct。上半年公司经营活动现金净流出693亿，较上年同期多流出394亿元， 预计主要因业主资金偏紧导致付款有所延迟；投资性现金流净流出221亿，较上 股价走势 10% 4% -2% -8% -14% -20% 中国中铁沪深300 年同期收窄124亿，主要因收回投资增加以及长期资产投入减少。 Q2整体签单规模下滑，房建、公路等传统领域承压，新兴业务高增。2024H1公 2023-082023-122024-042024-08 作者 司新签合同额10785亿元，同降15%，Q2单季新签4569亿元，同降25%，主 要因传统基建房建市场项目增量收缩。分业务看，24H1工程建造新签合同额7802 亿元，同降16%，其中铁路/公路/市政/城轨/房建/其他业务分别新签 1345/581/709/270/4409/489亿元，同比+5%/-11%/-31%/-62%/-18%/+94%； 特色地产/资产经营降幅较大，分别同降63%/69%；新兴业务表现亮眼，同增32%，其中水利水电/清洁能源分别同增58%/48%。分区域看，境内/境外业务分别新签9961/824亿元，同降16%/2%。 铜价上涨带来业绩弹性，资源板块价值有望重估。公司铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，矿山自产铜、钼产能已居国内前列。2024H1子公司中铁资源实现归母净利润20.2亿元，占总归母净利润14.2%。2024年初以来（截至 2024/8/29）LME铜价均价较2023年上涨8%，若后续铜价继续上涨，资源板块利润贡献有望提升。此外，公司如将矿产资源向国资委申请为拟培育主业获批，后续有望依托全球业务渠道资源收购新矿山加速发展，进一步打开价值重估空间。投资建议：考虑到当前行业景气有所承压，我们调整2024-2026年公司归母净利润预测值为311/323/336亿元，分别同比-7%/+4%/+4%，EPS分别为 1.26/1.31/1.36元，当前股价对应PE分别为4.6/4.4/4.2倍，最新PB-lf为0.50 倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期、应收账款减值风险、大宗商品价格波动风险等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,151,501 1,260,841 1,207,608 1,189,082 1,222,594 增长率yoy（%） 7.6 9.5 -4.2 -1.5 2.8 归母净利润（百万元） 31,273 33,483 31,109 32,312 33,641 增长率yoy（%） 13.2 7.1 -7.1 3.9 4.1 EPS最新摊薄（元/股） 1.26 1.35 1.26 1.31 1.36 净资产收益率（%） 8.3 8.2 7.0 6.9 6.8 P/E（倍） 4.6 4.3 4.6 4.4 4.2 P/B（倍） 0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 研究助理张天祎 执业证书编号：S0680123060030邮箱：zhangtianyi@gszq.com 相关研究 1、《中国中铁（601390.SH）：Q1营收业绩小幅承压， Q2增长有望提速》2024-04-30 2、《中国中铁（601390.SH）：Q4收入业绩显著提速，资源板块价值有望重估》2024-03-29 3、《中国中铁（601390.SH）：Q3收入与业绩放缓，海外订单增速亮眼》2023-10-30 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 898566 1005695 882435 1004777 899177 营业收入 1151501 1260841 1207608 1189082 1222594 现金 238584 234513 207224 178362 183389 营业成本 1038544 1134626 1082033 1062283 1091050 应收票据及应收账款 124569 158729 100972 163269 102512 营业税金及附加 6579 6192 6659 6444 6589 其他应收款 35023 38314 31926 37236 33875 营业费用 6328 6850 6486 6497 6652 预付账款 48327 45585 44362 44205 46858 管理费用 25061 27399 27775 27349 28120 存货 207871 219361 174106 242476 177159 研发费用 27742 30000 29949 29489 30320 其他流动资产 244192 309194 323845 339229 355383 财务费用 3183 4871 5036 6402 6949 非流动资产 714716 823745 857310 902237 950162 资产减值损失 -3455 -2060 -9057 -7729 -8314 长期投资 109881 123775 141113 158524 175899 其他收益 1393 1377 1376 1382 1378 固定资产 66806 71486 72932 73719 75343 公允价值变动收益 -563 -246 -276 -400 -371 无形资产 170307 198630 223472 257440 290850 投资净收益 1164 -71 978 784 732 其他非流动资产 367722 429854 419793 412554 408071 资产处置收益 510 477 0 0 0 资产总计 1613282 1829439 1739745 1907014 1849339 营业利润 43049 46282 42691 44655 46339 流动负债 873373 1010642 858166 976983 866236 营业外收入 617 1032 809 811 817 短期借款 71210 67378 67378 75301 104540 营业外支出 1082 1244 1325 1408 1265 应付票据及应付账款 480430 588737 477305 564149 436814 利润总额 42583 46070 42174 44057 45891 其他流动负债 321732 354527 313482 337532 324882 所得税 7617 8433 7749 8096 8369 非流动负债 316892 358895 392451 409805 430320 净利润 34967 37636 34425 35962 37523 长期借款 279751 311555 345111 362465 382979 少数股东损益 3694 4154 3316 3649 3882 其他非流动负债 37141 47340 47340 47340 47340 归属母公司净利润 31273 33483 31109 32312 33641 负债合计 1190264 1369537 1250617 1386788 1296555 EBITDA 66803 73198 64902 69677 74602 少数股东权益 121813 127368 130684 134333 138215 EPS（元） 1.26 1.35 1.26 1.31 1.36 股本 24752 24752 24752 24752 24752 资本公积 56480 56618 56618 56618 56618 主要财务比率 留存收益 171390 198399 227114 257198 288690 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 301205 332534 358445 385893 414568 成长能力 负债和股东权益 1613282 1829439 1739745 1907014 1849339 营业收入(%) 7.6 9.5 -4.2 -1.5 2.8 营业利润(%) 11.0 7.5 -7.8 4.6 3.8 归属于母公司净利润(%) 13.2 7.1 -7.1 3.9 4.1 获利能力毛利率(%) 9.8 10.0 10.4 10.7 10.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.7 2.7 2.6 2.7 2.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.3 8.2 7.0 6.9 6.8 经营活动现金流 43552 38363 10497 11941 26350 ROIC(%) 6.4 6.3 5.2 5.1 5.0 净利润 34967 37636 34425 35962 37523 偿债能力 折旧摊销 10761 12185 11653 13272 15038 资产负债率(%) 73.8 74.9 71.9 72.7 70.1 财务费用 3183 4871 5036 6402 6949 净负债比率(