洽洽食品2023半年报点评：营收改善，利润承压

维持“增持”评级，维持目标价53.61元。考虑到成本项波动对利润带来的压制，下修23-25年盈利预测，预计期内EPS分别为1.95元（-0.24元）元、2.43元（-0.19元）、2.81元（-0.17元）；考虑到估值切换及公司24年业绩修复可能，维持目标价53.61元，对应24年动态PE为22倍。 23Q2营收端在复苏，23H1利润不及预期。23Q2坚果、瓜子环比一季度改善，整体营收改善略超预期，期内坚果、瓜子均有微增，但结构依旧承压；受天气因素影响，23H1公司直接原料项增幅明显，叠加产品结构影响，23H1瓜子业务毛利率同比下降较明显，上半年利润表现不及预期。分区域看，南方区及电商渠道仍表现出韧性。 直接成本及产品结构因素影响毛利率，23Q2盈利能力受拖累。受原料成本上行叠加期内产品结构影响，23Q2公司毛利率同比下降6.92p Ct ，对盈利能力拖累较明显；23Q2公司销售、管理费用率波动较小，综合多因素下，公司23Q2净利率同比下降4.87pct。公司期内销售收现同比下降3.64%，仍处合理区间。 营收、利润双修复可期，洽洽逻辑仍成立。考虑到中秋旺季及下半年礼赠需求增加，营收表现有望加速改善，瓜子结构有望实现修复；天气因素对瓜子用料成本影响可控，23下半年瓜子毛利率有望迈入环比改善区间，公司利润端有望出现实质性修复。 风险因素：食品安全、管理层更替等。 事件：公司发布2023年半年报，其中23Q2分别实现收入、净利润13.5亿、0.9亿元，分别同比+8.34%/-37.49%。 维持“增持”评级，维持目标价53.61元。考虑到23年上半年成本项波动对利润带来的压制，下修23-25年盈利预测，预计期内EPS分别为1.95元（-0.24元）元、2.43元（-0.19元）、2.81元（-0.17元）；考虑到估值切换及公司24年业绩修复可能，维持目标价53.61元，对应24年动态PE为22倍。 23Q2营收端在复苏，23H1利润不及预期。23Q2坚果、瓜子环比一季度改善，23Q2收入增速略超预期，23H1公司葵花籽、坚果及其他产品收入分别同比-2.38%、+1.59%、+12.72%，估测23Q2瓜子、坚果营收均接近5%，其他产品仍有10%左右增速，其中23Q2葵花籽类新渠道产品增速较快，红袋增速或快于蓝袋。23H1公司整体营收同比+0.28%、但直接原料成本同增7.9%，主要系天气因素下葵花籽采购成本上行；受原料及产品结构影响，23H1瓜子业务毛利率同比-7.46pct，尽管坚果业务期内毛利率同比提振1.15pct，其收入占比仍有限，23H1利润表现不及预期。 分区域看，南方、东方、北方、电商营收分别同比变化+3.65%、-7.08%、-6.46%、+12.85%，南方区及电商渠道仍表现出韧性。 直接成本及产品结构因素影响毛利率，23Q2盈利能力受拖累。受原料成本上行叠加期内产品结构影响，23Q2公司毛利率同比下降6.92p Ct ，对盈利能力拖累较明显。23Q2公司销售、管理费用率波动较小，期内投资净收入、营业外收入占比分别同比下降1.57pct、1.33pct，公司所得税率同比下降3.03pct，形成对冲，综合多因素下，公司23Q2净利率同比下降4.87pct。公司期内销售收现同比下降3.64%，推测主要与经销商账期有关，仍处合理区间。 营收、利润双修复可期，洽洽逻辑仍成立。我们仍看好洽洽23年业绩改善趋势，考虑到中秋旺季及下半年礼赠需求增加，坚果品类有望实现加速放量，公司新渠道仍在快速推进中，营收表现有望加速改善；考虑到居民消费力回升可能，瓜子结构有望实现修复，同时，我们认为天气因素对瓜子用料成本影响可控，23下半年公司瓜子毛利率有望迈入环比改善区间，公司利润端有望出现实质性修复。长期来看，我们认为洽洽坚果业务尚未到天花板，公司成长逻辑依旧成立。 风险因素：食品安全、管理层更替等。