上调25年收入指引，商业化收入和在手订单强劲增长

公司2025年上半年保持强劲业绩增长。收入99.53亿元，同比增长16.1%；持续经营收入增长20.2%，毛利率提升至42.7%；纯利27.57亿元，同比增长54.8%；经调整纯利28.40亿元，同比增长11.6%。R业务保持快速提升，M增长势头强劲。新增86个项目，超过一半新签项目来自美国；综合项目数达到864个，同比增长16.4%，商业化项目24个，同比增长50%。分板块看，临床前收入41.5亿元，同比增长35.2%；临床早期收入13.3亿元，同比下降29.7%；临床三期和商业化收入42.9亿元，同比增长24.9%。公司预计2025年完成25个PPQ项目，同比增长56.3%，数个大型项目即将获批，2026年PPQ项目排期已达27个。截至2025年上半年公司未完成订单总额达到203亿美元，同比增长18.9%。公司上调2025年收入指引，预计资本开支将达到53亿元，加速推进海外产能建设。上调2025年收入增速预期至14%-16%。盈利预测，预计2025年至2027年公司收入分别为214.77亿元、250.93亿元、293.40亿元，归母净利润分别为44.64亿元、49.53亿元、57.96亿元，对应2025年8月20日收盘价，对应PE为26.25、23.66、20.21倍，维持“增持”评级。风险提示：需求下降风险、技术迭代风险、业务扩张风险、市场竞争风险、海外扩展和经营风险等。