运达股份2024年三季报点评：风机毛利率持续回升，新增和在手订单创历史新高

2024年11月07日 公司点评 公买入/维持 司 研运达股份(300772) 究目标价: 昨收盘:15.06 运达股份2024年三季报点评：风机毛利率持续回升，新增和在手订单创历史新高 走势比较 太 40% 平 24% 洋 8% 23/11/6 24/1/18 24/3/31 24/6/12 24/8/24 24/11/5 证 (8%) 券 (24%) 股 (40%) 份运达股份沪深300 有股票数据 限 公总股本/流通(亿股)7.02/6.95 司总市值/流通(亿元)105.69/104.66 事件：公司发布2024年三季报，收入实现较快增长。 1）2024年前三季度收入139.29亿，同比+24.01%；归母净利润2.67 亿，同比+6.25%；扣非净利润1.67亿，同比+8.62%； 2）2024Q3收入53.01亿，同比+26.29%，环比+8.72%；归母净利润 1.19亿，同比+16.03%，环比+55.32%；扣非净利润1.12亿，同比+135.20%，环比+603.79%。 风机毛利率持续回升，销售结构以5.XMW与6MW及以上机型为主。 2024年1-9月，风电机组收入107.68亿，毛利率11.07%，比2024H1 提升0.73pct。2024Q3风电机组收入42.86亿，毛利率12.19%，环比 +4.66pct。从2024Q2以来，公司风机毛利率开始回升。展望未来，在陆风价格企稳背景下，叠加公司较强的成本控制能力，其风机业务毛利率有望进一步提升。 分结构来看：5.XMW与6MW及以上机型收入占比合计为93%，成为主力销售机型。 1）2024年1-9月，6MW及以上机型收入52.43亿，占机组收入比例为48.69%；毛利率11.26%，比2024H1提升1.80pct。 12个月内最高/最低价 证(元) 券相关研究报告 研 15.77/6.88 2）2024年1-9月，5.XMW机型收入47.92亿，占机组收入比例为 44.50%；毛利率11.11%，比2024H1提升0.03pct。 从销售结构来看，2021年，公司风电机组销售以2.XMW、3.XMW机型为主，2022年以3.XMW、4.XMW机型为主，2023年以4.XMW、5.XMW和6MW 究<<【太平洋新能源】运达股份2023年报半年报点评：风机订单获取能力持续告增强，新业务快速发展_20230904>>- -2023-09-06 <<行业周期低谷表现依旧亮眼，国内海风实现零的突破>>--2022-09-02 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：万伟 电话： E-MAIL： 分析师登记编号：S1190524100003 及以上机型为主，2024年1-9月以5.XMW和6MW及以上机型为主。公司 风力发电机组大型化趋势明显。 新增订单&在手订单创新高，市占率有望进一步提升。 2024年1-9月，公司新增订单18.72GW，同比+64.69%。截至2024年 9月30日，公司累计在手订单35.85GW，同比+56.09%；其中，2MW-4MW （不含）1.97GW（占5.50%），4MW-6MW（不含）11.46GW（占31.96%），6MW-8MW（不含）13.90GW（占38.79%），8MW及以上8.52GW（占23.76%）。新增和在手订单都创同期历史新高。 在风机行业过去2年多的盈利低谷期，公司市占率从4-6%快速提升至12%以上，从二线企业跃升至行业头部。从目前公司新订单获取能力和在手订单来看，其市占率有望进一步提升。 投资建议：随着风机盈利水平逐步回升，叠加强劲获单能力和充沛的在手订单，公司风机业务有望实现量利齐升，业绩实现较快增长。我们调整2024、2025年预测，新增2026年预测，预计2024-2026年公司营收分别为214.12亿元（前值198.28亿元）、260.73亿元（前值220.52亿元）、280.58亿元，同比增速分别为+14.34%、+21.77%、 +7.61%；归母净利分别为4.24亿元（前值7.86亿元）、8.08亿元（前值10.12亿元）、10.74亿元，同比增速分别为+2.30%、+90.83%、 +32.80%；EPS分别为0.60/1.15/1.53元，当前股价对应PE分别为 25/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化 等 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）18,727 21,412 26,073 28,058 营业收入增长率(%)7.72% 14.34% 21.77% 7.61% 归母净利（百万元）414 424 808 1,074 净利润增长率(%)-32.84% 2.30% 90.83% 32.80% 摊薄每股收益（元）0.60 0.60 1.15 1.53 市盈率（PE）17.73 24.95 13.07 9.84 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,301 5,335 4,380 5,619 6,203 营业收入 17,384 18,727 21,412 26,073 28,058 应收和预付款项 6,970 7,451 8,436 10,092 10,793 营业成本 14,295 16,161 18,433 22,219 23,822 存货 5,916 7,207 8,008 9,516 10,151 营业税金及附加 61 62 70 87 93 其他流动资产 1,767 3,298 2,984 3,576 3,812 销售费用 1,434 1,362 1,669 2,007 2,149 流动资产合计 20,955 23,291 23,809 28,803 30,960 管理费用 119 148 154 192 208 长期股权投资 414 527 627 732 836 财务费用 -5 -18 -37 -19 -47 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -135 -292 -64 -120 -112 固定资产 2,526 2,757 3,219 3,570 3,898 投资收益 48 51 55 69 74 在建工程 871 1,731 2,197 2,777 3,366 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 164 202 251 299 346 营业利润 609 423 450 857 1,139 长期待摊费用 7 8 8 8 8 其他非经营损益 -3 0 0 0 0 其他非流动资产 25,004 29,232 30,771 35,819 38,034 利润总额 606 422 450 857 1,139 资产总计 28,986 34,458 37,074 43,206 46,488 所得税 -11 6 23 43 57 短期借款 813 246 221 143 2 净利润 617 416 428 814 1,082 应付和预收款项 15,810 18,009 20,565 24,744 26,548 少数股东损益 1 2 4 6 8 长期借款 967 1,394 1,394 1,394 1,394 归母股东净利润 617 414 424 808 1,074 其他负债 6,435 9,510 9,223 10,509 11,138 负债合计 24,025 29,160 31,404 36,790 39,082 预测指标 股本 702 702 702 702 702 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2,415 2,431 2,434 2,434 2,434 毛利率 17.77% 13.70% 13.91% 14.78% 15.10% 留存收益 1,777 2,120 2,508 3,248 4,231 销售净利率 3.55% 2.21% 1.98% 3.10% 3.83% 归母公司股东权益 4,854 5,245 5,613 6,353 7,336 销售收入增长率 7.57% 7.72% 14.34% 21.77% 7.61% 少数股东权益 106 52 57 62 71 EBIT增长率 -3.22% -27.63% 2.70% 102.63% 30.37% 股东权益合计 4,960 5,298 5,670 6,416 7,407 净利润增长率 5.15% -32.84% 2.30% 90.83% 32.80% 负债和股东权益 28,986 34,458 37,074 43,206 46,488 ROE 12.70% 7.90% 7.55% 12.72% 14.63% ROA 2.13% 1.20% 1.14% 1.87% 2.31% 现金流量表（百万） ROIC 8.00% 5.25% 5.18% 9.65% 11.40% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.00 0.60 0.60 1.15 1.53 经营性现金流 193 1,769 1,570 2,766 2,192 PE(X) 14.87 17.73 24.95 13.07 9.84 投资性现金流 -1,341 -2,160 -2,208 -1,313 -1,309 PB(X) 2.15 1.42 1.88 1.66 1.44 融资性现金流 2,661 184 -317 -215 -298 PS(X) 0.60 0.40 0.49 0.41 0.38 现金增加额 1,513 -208 -954 1,238 585 EV/EBITDA(X) 8.78 7.32 12.90 6.28 4.49 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供