25H1点评业绩亮眼，自有品牌运营能力持续验证

核心观点与关键数据

• 自有品牌表现亮眼：公司25H1自有品牌业务营收6.03亿元，同比增长242.42%，占公司营业收入比例达45.75%，成为主要业绩增长点。
• 绽家品牌：25H1营收4.4亿元，同增157%。核心产品“四季繁花洗衣液”销售占比超40%。618期间全渠道GMV同增160%以上，多渠道表现突出。
• 斐萃品牌：25H1收入1.6亿元，二季度环比高速增长。推出多款新品，提供抗衰解决方案。618期间全渠道GMV较2024年双十一增长超2000%。
• 品牌管理业务：25H1营收3.35亿元，同比增长52.53%。康王、艾惟诺等品牌在618期间表现亮眼，洗浴类目产品销售额同比增长60%。
• 代运营业务：25H1收入3.8亿元，同降2.79%。
• 财务指标：25H1销售毛利率56.92%，同比提升11.39pct，主要来自自有品牌收入占比提升。销售净利率5.48%，同比提升0.53pct，受毛利率提升和费用率提升共同影响。

研究结论

• 公司品牌孵化与运营能力得到验证，自有品牌业务成为业绩增长核心驱动力。
• 绽家和斐萃等品牌表现突出，市场竞争力强，渠道拓展顺利。
• 品牌管理业务保持高增长，但代运营业务收入有所下降。
• 业务结构变化带动公司综合毛利率提升，净利率小幅改善。

盈利预测与风险因素

• 盈利预测：预计公司2025-2027年收入30/43/54亿元，同增70%/42%/26%；归母净利润1.76/2.58/3.38亿元，同增67%/46%/31%。
• 风险因素：自有品牌销售表现不及预期、无法持续打造大单品、电商投流竞争加剧。