公司简评报告：业绩表现亮眼，自有品牌持续升级

公司研究 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 乖宝宠物（301498）：业绩表现亮眼，自有品牌持续升级 证券分析师 姚星辰S0630523010001 yxc@longone.com.cn 投资要点 ——公司简评报告 农林牧渔 联系人陈涛 cht@longone.com.cn 数据日期 2024/04/16 收盘价 52.71 总股本(万股) 40,004 流通A股/B股(万股) 4,000/0 资产负债率(%) 11.17% 市净率(倍) 5.54 净资产收益率(加权) 3.97 12个月内最高/最低价 78.24/30.16 事件：4月15日，公司发布2023年年报及2024年一季报业绩，公司2023年营业总收入为 43.27亿元（同比+27.36%），归母净利润为4.29亿元（同比+60.68%），扣非净利润4.22亿元（同比+61.76%）。其中，2023年Q4公司营业收入为12.15亿元（同比+33.50%），归母净利润为1.14亿元（同比+128.67%），扣非净利润为1.10亿元，业绩超过预期。2024年Q1公司营业收入为10.97亿元（同比+21.33%），归母净利润为1.48亿元（同比+74.49%），扣非净利润为1.38亿元（同比+64.45%）。 产品结构持续优化，自有品牌占比提升。①分产品结构，2023年全年零食、主粮、保健品及用品收入分别为21.66、20.87、0.57亿元，同比增长10.86%、50.35%、54.40%，占比 分别为50.06%、48.24%、1.31%，其中，主粮占比同比提升7.37pct。公司中高端产品持续发力，全渠道销售表现亮眼，产品结构优化有望持续进行。②分业务模式，公司自有品牌业务和ODM/OEM业务营收分别为27.45、14.07亿元，分别同比+34.15%、+18.01%， 自有品牌业务占比同比上涨3.22pct。公司自有品牌业务占比不断提升，麦富迪具备高性价比优势，受众群体较大。麦富迪旗下相继推出barf、双拼粮系列等产品，同时公司积极推广高端猫粮品牌弗列加特，全渠道维持较快增速。海外自有品牌Waggin’Train专注北美市场，运营稳健。在公司自有品牌业务快速增长且产品持续升级的背景下，我们认为公司盈利能力将持续提升。 直销渠道增速较快，新媒体渠道势能强劲。2023年全年经销渠道、ODM/OEM、直销渠道分别实现营业收入16.68、14.07、12.36亿元，同比+19.11%、+18.01%、+57.02%，占比38.54%、32.51%、28.56%。公司专注线上线下全渠道发展，积极拓展传统电商和新媒 体平台直销渠道，直销渠道增速较快。公司敏锐捕捉直播电商风口，快速布局抖音等新媒 2024年04月17日 相关研究 《乖宝宠物（301498）：Q3业绩持续释放，关注自有品牌成长——公司简评报告》2023.10.25 体平台，通过精准的营销方式，实现线上渠道高速增长。 品牌升级驱动盈利能力持续提升。①盈利，2023年毛利率为36.84%（同比+4.25pct），净利率为9.95%（同比+2.13pct），其中2023Q4毛利率为39.59%（同比+4.58pct），净 利率为9.46%（同比+3.94pct）。2024年Q1毛利率为41.14%（同比+6.94pct），净利率为13.56%（同比+4.08pct）。公司积极优化产品和业务结构，随着自主品牌业务占比不断 提升以及高端产品持续放量，公司盈利能力有望持续提升。②费用，公司2023年销售、管 理、研发、财务费率分别为16.66%（同比+0.61pct）、5.77%（同比+0.56pct）、+1.69% （同比-0.30pct）、-0.31%（同比持平）。销售费用率提升主要由于自有品牌宣传和销售服务费用增长。 投资建议：公司目前自有品牌业务占比较高且具有产品高端化趋势，同时公司品牌力以及产能方面具有相对优势。公司高端品牌推广超预期以及国内宠物市场景气，我们上调公司 盈利预测，预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为6.03亿元、7.48亿元及9.04亿元，对应EPS分别为1.51元、1.87元及2.26元，当前股价对应PE分别为34.95、28.17及23.33倍，维持“买入”评级。 风险提示：宠物食品安全风险、汇率波动风险、新品推广不及预期风险、原材料大幅波动风险。 盈利预测与估值简表 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 4,326.96 5,363.00 6,577.00 7,780.00 同比增速(%) 27.36% 23.94% 22.64% 18.29% 归母净利润(百万元) 428.84 603.38 748.49 904.01 同比增速(%) 60.68% 40.70% 24.05% 20.78% 毛利率(%) 36.84% 37.80% 38.09% 38.41% 每股盈利(元) 1.15 1.51 1.87 2.26 ROE(%) 11.70% 14.49% 15.63% 16.34% PE(倍) 34.62 34.95 28.17 23.33 资料来源：携宁，东海证券研究所注：截止时间2024年4月16日 图1公司营收及增速图2公司归母净利润及增速 资料来源：公司年报，东海证券研究所资料来源：公司年报，东海证券研究所 图3公司主粮和零食营收及增速图4公司营收按产品分类占比 资料来源：公司年报，东海证券研究所资料来源：公司年报，东海证券研究所 图5公司营收按地区分类占比图6公司营收按业务模式分类占比 资料来源：公司年报，东海证券研究所资料来源：公司年报，东海证券研究所 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,327 5,363 6,577 7,780 货币资金 1,009 568 707 1,171 %同比增速 27% 24% 23% 18% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 2,733 3,336 4,072 4,792 应收账款及应收票据 278 270 321 387 毛利 1,594 2,027 2,505 2,988 存货 657 788 961 1,131 ％营业收入 37% 38% 38% 38% 预付账款 28 33 41 48 税金及附加 20 24 30 35 其他流动资产 123 131 138 145 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 2,095 1,790 2,169 2,883 销售费用 721 912 1,118 1,323 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 17% 17% 17% 17% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 250 279 342 405 固定资产合计 916 1,731 2,033 2,129 ％营业收入 6% 5% 5% 5% 无形资产 131 145 161 183 研发费用 73 97 118 140 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 递延所得税资产 37 42 42 42 财务费用 -13 -9 -5 -6 其他非流动资产 965 1,024 1,038 1,051 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 资产总计 4,143 4,732 5,443 6,287 资产减值损失 -12 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 信用减值损失 -14 0 0 0 应付票据及应付账款 184 271 322 387 其他收益 9 11 13 16 预收账款 0 0 0 0 投资收益 2 0 0 0 应付职工薪酬 51 57 71 83 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 42 26 30 37 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 79 86 104 120 资产处置收益 -2 0 0 0 流动负债合计 357 441 527 627 营业利润 526 736 915 1,108 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 12% 14% 14% 14% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -1 0 0 0 递延所得税负债 42 45 45 45 利润总额 525 736 915 1,108 其他非流动负债 75 77 77 77 ％营业收入 12% 14% 14% 14% 负债合计 473 563 649 750 所得税费用 95 132 167 204 归属于母公司的所有者权益 3,665 4,165 4,789 5,533 净利润 430 603 748 904 少数股东权益 5 5 5 5 ％营业收入 10% 11% 11% 12% 股东权益 3,670 4,169 4,794 5,538 归属于母公司的净利润 429 603 748 904 负债及股东权益 4,143 4,732 5,443 6,287 %同比增速 61% 41% 24% 21% 现金流量表 少数股东损益 1 0 0 0 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 1.15 1.51 1.87 2.26 经营活动现金流净额 617 746 808 974 基本指标 投资 0 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -196 -1,042 -544 -351 EPS 1.15 1.51 1.87 2.26 其他 -879 -43 0 0 BVPS 9.16 10.41 11.97 13.83 投资活动现金流净额 -1,075 -1,085 -543 -350 PE 34.62 34.95 28.17 23.33 债权融资 -196 4 0 0 PEG 0.57 0.86 1.17 1.12 股权融资 1,600 0 0 0 PB 4.35 5.06 4.40 3.81 支付股利及利息 -1 -94 -125 -160 EV/EBITDA 24.07 22.26 18.18 15.10 其他 -121 -13 0 0 ROE 12% 14% 16% 16% 筹资活动现金流净额 1,282 -103 -125 -160 ROIC 11% 14% 15% 16% 现金净流量 822 -441 140 464 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止日期为2024年04月16日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲