2025年中报点评业绩符合预期，期待PFA新品放量

核心观点与关键数据

• 业绩符合预期：2025年上半年公司实现收入12.14亿元（同比增长21.26%），归母净利润4.25亿元（同比增长24.11%），扣非归母净利润4.11亿元（同比增长25.33%），经营现金流净额4.45亿元（同比增长29.46%）。单Q2数据同样符合预期，收入6.50亿元（同比增长19.04%），归母净利润2.42亿元（同比增长19.56%）。
• PFA新品推广顺利：上半年累计完成PFA脉冲消融手术800余例，PFA产品在全国多家头部中心完成准入及常规工作。冠脉/电生理/外周介入收入分别同比增长30.02%/9.98%/21.33%，收入占比分别为53.90%/20.23%/17.51%。
• 市场拓展：冠脉和外周介入产品入院医院数量分别同比增长超18%和超20%，市场活力强劲。公司举办自主品牌活动超80场，参与全国行业大会近10场，有效推动品牌推广。
• 国际市场表现：自主品牌产品上半年同比增长34.56%，重点市场加速放量，欧洲区、俄罗斯独联体区与拉美区表现亮眼，中东非地区受地缘局势影响增长承压。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：考虑到下半年集采推进和外周业务加速，预计公司2025年归母净利润为9.07亿元，下调2026-2027年归母净利润至12.00/15.88亿元。
• 估值与评级：对应当前市值P/E估值分别为44/33/25倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：集采推进不及预期、下半年电生理手术量不及预期、市场竞争加剧等。

关键业务亮点

• 电生理：传统三维非房颤手术加速推进，报告期内完成手术近8,000例。
• 标测和通路产品：可调弯十极冠状窦标测导管保持领先份额，商业销售超50,000根。
• 房间隔穿刺针及鞘类产品：使用量保持稳定增长。