2024年中报点评：业绩符合预期，奶油新品放量驱动增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024H1公司实现营业收入17.81亿元，同比增长8.88%；归母净利润1.35亿元，同比增长25%。Q2单季度营收8.65亿元，同比增长2.8%；归母净利润0.59亿元，同比增长0.3%。
• 业务驱动：冷冻烘焙业务同比基本持平；烘焙食品原料同比+25%，主要增量为稀奶油等奶油新品，上半年销售收入超2亿元，奶油类产品营收同比增长超80%。创新渠道（餐饮、茶饮及新零售）收入同比+25%，主要得益于新客户开拓。
• 盈利能力：毛利率32.6%，同比-0.29pct，主因奶油业务占比提升；净利率7.5%，同比+0.93pct。期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.15/-0.53/-0.35/+0.04pct。
• 渠道布局：饼店+商超/餐饮的一体两翼格局逐步形成，管理效率持续提升（研发小组制改革、销售团队融合）。

研究结论与投资建议

• 评级与目标价：维持“增持”评级，下调2024-2026年EPS至1.71/1.99/2.20元，同比+296.1%/+16.3%/+10.9%。参考可比公司给予2024年18.6X PE，下调目标价至31.81元。
• 风险提示：成本异常上涨、冷冻烘焙渗透率提升不及预期。

财务预测

• 收入预测：2024-2026年营业收入分别为3.765/4.104/4.473亿元，同比增长7.6%/9.0%/9.0%。
• 利润预测：2024-2026年归母净利润分别为2.89/3.36/3.73亿元，同比增长296.1%/16.3%/10.9%。
• 估值水平：2024年PE为13.5倍，目标价31.81元。

可比公司估值

• 参考千味央厨、桃李面包、宝立食品、安井食品、海天味业等标的，给予立高食品2024年18.6X PE，目标价31.81元。