Q2经调整净利润大增，可灵AI商业价值加速释放

核心观点与投资评级
报告维持快手-W（01024.HK）“买入”评级，主要基于Q2经调整净利润增长加速（同比+20.1%），以及公司主营业务稳健增长和可灵AI商业价值加速释放。

业绩表现
2025H1公司营收677亿元（同比+12%），经调整净利润102亿元（同比+12.5%）；Q2营收350亿元（同比+13.1%），经调整净利润56亿元（同比+20.1%）。经调整净利率提升至16%（同比+0.9pct），毛利率55.7%（同比+0.4pct）。

关键数据

• DAU：4.09亿（同比+3.4%），MAU：7.15亿（同比+3.3%）。
• 线上营销服务收入：198亿元（同比+12.8%），主要因AI优化产品推动客户投放增加。
• 直播业务收入：100亿元（同比+8%），公会数/主播数同比提升超20%/30%。
• 其他服务业务收入：52亿元（同比+26%），电商GMV同比增长17.6%至3589亿元（泛货架电商占比超32%，618期间搜索电商GMV同比+140%）。

可灵AI商业化进展

• Q2可灵AI营收超2.5亿元，5月推出2.1模型（动态表现、物理模拟优异），全球用户规模突破4500万，企业客户超2万家，累计生成超2亿个视频和4亿张图片。
• AI赋能主业：营销方面，Q2UAX解决方案消耗占比达65%；电商方面，AIGC降低内容生产、智能开播成本，计划借助AI重构人货连接。

风险提示
广告表现效率不及预期、用户增长放缓、可灵AI迭代不及预期等。

盈利预测与估值
预计2025-2027年归母净利润分别为188.18/226.85/254.52亿元，EPS分别为3.1/4.0/4.8元，对应PE分别为21.1/16.4/13.9倍。