航天电器: 上半年业绩承压，订单饱满，战新产业取得突破

业绩简评

2025年上半年，公司实现营收29.34亿元（同比+0.4%），归母净利润0.86亿元（同比-77.4%）；其中Q2实现营收14.69亿元（同比+12.3%，环比+0.2%），归母净利润0.4亿元（同比-74.9%，环比-13.8%）。

经营分析

1. 业绩拖累因素：部分产品降价、验收期延长导致防务产业收入确认未达预期；防务、新能源、数据通信领域订单同比增长，但受验收周期影响，收入与订单未能同步增长。
2. 新域突破：防务、新能源、数据通信领域订单快速增长，战新产业订货同比增长超30%；上半年确定15个重大产业化项目，助力产业转型升级。
3. 毛利率下滑：受贵金属原材料价格上涨及募投项目转固带来的折旧增加影响，上半年毛利率31.9%（-15.6pct），归母净利率3.0%（-10.2pct）。
4. 研发投入：研发费用率11.3%（-1.4pct），聚焦“2+N”产业，重点研发高速、光电、传输一体化等产品。
5. 业务表现：连接器业务营收20.65亿元（+9.96%），电机营收6.6亿元（-12.47%），继电器营收0.99亿元（-27.68%），光通信器件业务营收0.53亿元（-26.5%）。
6. 订单与产能：合同负债1.61亿元（同比+25.45%），存货21.71亿元（同比+22.64%），订单饱满；在建工程1.16亿元（同比+94.96%），推进产能建设。

盈利预测、估值与评级

预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.1亿元、9.0亿元、11.2亿元，同比增长105.4%、26.8%、23.4%，对应PE为33倍、26倍、21倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 军用装备采购及下游需求不及预期。
2. 新品研发不及预期。