上半年业绩承压，多项研发项目取得积极进展

证券研究报告|公司点评裕太微(688515.SH) 2023年08月31日 买入（维持） 所属行业：电子 当前价格(元)：127.95 裕太微-U（688515.SH）：上半年业绩承压，多项研发项目取得积极进展 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 投资要点 证券分析师 事件：2023年8月28日公司披露2023年半年报：营业收入方面，2023年H1公司实现营收1.08亿元，同比-43.45%。毛利率方面，公司23H1毛利率为44.41%，同比-2.59PCT。净利润方面，受到公司报告期内营业收入下降影响，叠加销售费 研究助理 用、管理费用和研发费用受公司规模扩大影响而保持增加，公司23H1归母净利润为-0.83亿元，同比-640.16%。 11% 0% -11% -23% -34% -46% -57% 裕太微沪深300 公司进一步加大研发投入，结出累累硕果。为增强核心竞争力，报告期内公司加大研发投入：2023年上半年公司研发费用为0.98亿元，去年同期为0.54亿元。研发成果方面，公司在报告期内主要完成了4项研发突破：1）新品验证突破：报告期内，公司实现了2.5GPHY芯片、以太网千兆网卡芯片和以太网5口交换芯 市场表现 片的客户端测试。收入方面，今年上半年公司2.5GPHY芯片收入为856万元，千兆网卡芯片收入为38.10万元，5口交换芯片收入为1054.3万元；2）高端技术预研突破：报告期内，公司在以太网物理层芯片5G和10G产品的测试芯片以及时间敏感网络（TSN）交换芯片的预研工作完成；3）车载千兆PHY芯片进展顺利：报告期内，公司车载以太网千兆PHY芯片在量产流片回片测试中反响较好，即将于2023年年底出量产样片；4）三款芯片进展顺利：报告期内，公司自主研 发的两口千兆以太网PHY芯片、4+2口交换芯片和8口交换芯片已经完成初步研 2022-082022-122023-04 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-11.70-23.20-24.30 相对涨幅(%)-6.58-22.33-23.11 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 续 ， 太成 1.《裕太微（688515.SH）：研发持高投入，车载+交换芯片前景明朗》2023.4.29 2.《裕太微（688515.SH）：国产以网物理层芯片龙头，万物互联勾勒长新曲线》，2023.4.22 发，预计将于2023年年底出量产样片。 公司交换、网卡芯片产品前景明朗。交换芯片方面，公司交换芯片集成自主产权的物理层IP，在一颗芯片上集成了以太网物理层与交换的功能，与外购物理层IP加以集成的方案相比，公司产品在适配性、兼容性、可靠性等方面具有优势，同 时受益于国产替代以及公司良好的客户基础，公司交换芯片业务有望快速放量。目前公司千兆产品技术指标已通过国内知名客户认证并逐步实现量产出货。网卡芯片方面，公司产品可应用于各类桌面终端及网络服务器等需求场景，支持多类型PCIE标准、网络硬件功能卸载、网络虚拟化等功能，适用于新兴数据中心需 求。目前公司千兆网卡芯片产品目前已完成客户端验证工作，即将实现大规模量产出货。 投资建议：考虑到宏观经济增速放缓、国际地缘政治冲突和行业周期性波动等多重因素影响，我们下调公司盈利预测：预计2023-2025年实现收入4.03/5.65/8.15亿元，实现归母净利润-0.52/0.22/0.73亿元，以8月30日市值对应PS分别为 25.41/18.12/12.56倍。 风险提示：宏观经济复苏未达预期风险；竞争加剧风险；技术创新风险 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 80.00 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流通A股(百万股)： 19.35 营业收入(百万元) 254 403 403 565 815 52周内股价区间(元)：112.96-237.60 总市值(百万元)：10,236.00 总资产(百万元)：2,035.22 每股净资产(元)：23.58 资料来源：公司公告 (+/-)YOY(%)1861.9% 58.6% 0.0% 40.2% 44.3% 净利润(百万元)0 0 -52 22 73 (+/-)YOY(%)98.9% 11.7% -12640.9% 142.5% 228.4% 全面摊薄EPS(元) -0.01 -0.01 -0.65 0.28 0.91 毛利率(%) 34.1% 47.0% 38.8% 41.1% 44.7% 净资产收益率(%) -0.2% -0.1% -2.7% 1.1% 3.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 403 403 565 815 每股收益 -0.01 -0.65 0.28 0.91 营业成本 214 246 333 450 每股净资产 4.83 23.86 24.14 25.05 毛利率% 47.0% 38.8% 41.1% 44.7% 每股经营现金流 -1.14 -0.47 0.69 1.04 营业税金及附加 2 0 5 7 每股股利 0.00 0.32 0.00 0.00 营业税金率% 0.4% 0.1% 0.9% 0.8% 价值评估(倍) 营业费用 22 26 34 45 P/E — — 462.59 140.84 营业费用率% 5.4% 6.5% 6.0% 5.5% P/B 0.00 5.36 5.30 5.11 管理费用 40 48 62 82 P/S 19.05 25.41 18.12 12.56 管理费用率% 9.8% 12.0% 11.0% 10.0% EV/EBITDA -1.41 -129.91 -129.15 -278.28 研发费用 135 165 220 293 股息率% — 0.3% 0.0% 0.0% 研发费用率% 33.6% 41.0% 39.0% 36.0% 盈利能力指标(%) EBIT -5 -72 -72 -37 毛利率 47.0% 38.8% 41.1% 44.7% 财务费用 -1 -1 -68 -70 净利润率 -0.1% -12.9% 3.9% 8.9% 财务费用率% -0.2% -0.4% -12.0% -8.6% 净资产收益率 -0.1% -2.7% 1.1% 3.6% 资产减值损失 -4 -3 -3 -3 资产回报率 -0.1% -2.5% 1.0% 3.2% 投资收益 3 20 28 41 投资回报率 -1.8% -3.7% -3.7% -1.9% 营业利润 0 -52 22 73 盈利增长(%) 营业外收支 0 0 0 0 营业收入增长率 58.6% 0.0% 40.2% 44.3% 利润总额 0 -52 22 73 EBIT增长率 -318.4% -1237.7% -0.7% 48.4% EBITDA 19 -66 -66 -30 净利润增长率 11.7% -12640.9% 142.5% 228.4% 所得税 0 0 0 0 偿债能力指标 有效所得税率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产负债率 43.0% 8.3% 10.6% 13.0% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 2.2 12.1 9.4 7.6 归属母公司所有者净利润 0 -52 22 73 速动比率 1.1 11.2 8.7 7.0 现金比率 0.2 10.1 7.9 6.3 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 36 1,692 1,755 1,860 应收帐款周转天数 53.8 60.0 40.0 29.0 应收账款及应收票据 71 64 62 70 存货周转天数 181.2 160.0 120.0 82.0 存货 100 116 100 99 总资产周转率 0.8 0.2 0.3 0.4 其它流动资产 254 155 179 204 固定资产周转率 33.7 20.0 20.4 23.4 流动资产合计 461 2,027 2,097 2,232 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 12 20 28 35 在建工程 0 0 1 1 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 19 20 22 24 净利润 0 -52 22 73 非流动资产合计 47 55 63 71 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 507 2,082 2,160 2,303 非现金支出 29 9 9 10 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -3 -21 -29 -42 应付票据及应付账款 7 28 37 51 营运资金变动 -93 26 53 43 预收账款 40 36 51 65 经营活动现金流 -68 -38 55 83 其它流动负债 165 104 135 177 资产 -16 -15 -15 -14 流动负债合计 212 167 223 293 投资 70 16 -8 -8 长期借款 0 0 0 0 其他 3 22 30 42 其它长期负债 6 6 6 6 投资活动现金流 57 22 7 20 非流动负债合计 6 6 6 6 债权募资 0 0 1 1 负债总计 218 173 228 299 股权募资 0 1,672 0 0 实收资本 60 80 80 80 其他 -9 0 0 0 普通股股东权益 290 1,909 1,931 2,004 融资活动现金流 -9 1,672 1 1 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 -20 1,656 63 104 负债和所有者权益合计 507 2,082 2,160 2,303 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月30日资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 陈海进，电子行业首席分析师，6年以上电子行业研究经验，曾任职于民生证券、方正证券、中欧基金等，南开大学国际经济研究所硕士。电子行业全领域覆盖。 陈蓉芳，电子行业研究助理，曾任职于民生证券、国金证券，香港中文大学硕士，覆盖汽车电子、车载半导体等领域。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 准；香港市场以恒生指数为基准；美 行业投资评 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 级 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构