25H1营收表现亮眼，业务成长潜力充足

思摩尔国际2025H1业绩点评总结

核心观点：

• 传统主业受益监管环境变化，新业务打开成长空间。
• 自有品牌及ODM业务均实现双位数增长，欧洲市场表现突出。
• 利润率暂受费用率扰动，技术平台商业化加速。

关键数据：

• 2025H1自有品牌APV营收同比+14.1%，VAPORESSO系列产品迭代更新推动份额提升。
• 2025H1To B业务营收同比+19.5%，欧洲/美国/中国地区同比+38.0%/+1.5%/-6.1%，欧洲地区需求向换弹式产品回流。
• 2025H1毛利率-0.5pct，剔除股权激励后利润率同比-2.5pct，主要受市场费用率、专业费用率、银行存款利息收入减少及国际业务税务拨备增加影响。
• 2025H1研发费用率同比-3.0pct，主要系电子雾化产品投入减少及研发成本资本化。

研究结论：

• 传统雾化业务有望继续受益美欧监管环境变化，合规经营主导下份额提升可期。
• HNB新品Glo Hilo产品力反馈优异，英美烟草渠道推力逐步加码，公司助力客户2025年9月日本全国范围推广，并计划2025年下半年扩展至更多核心市场。
• 公司已开发多个解决用户痛点的技术平台，与伙伴合作加速商业化，业务成长路径清晰。
• 2025年半年报董事会宣派中期股息每股20港仙，对应半年度股息率约0.9%。
• 风险提示：下游需求修复不及预期，产品市场推广不及预期等。