材料业务营收表现亮眼，OLED行业版图持续深化

事件：公司发布了2022年年度报告、2023年一季度报告，2022年全年公司实现营收4.59亿元，同比增长13.03%；实现归母净利润1.13亿元，同比下降16.93%；实现扣非净利润0.80亿元，同比增长1.75%。公司2023年Q1实现营收2.41亿元，同比增长17.51%，环比增长267.38%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长10.12%，环比增长8489.14%；实现扣非净利润0.90亿元，同比增长9.40%，环比大幅扭亏。 客户导入持续突破，材料业务营收大幅增长：2022年，公司有机发光材料业务实现营收2.13亿元，同比增长48.12%，主要系R'、G'新材料成功导入客户所致；蒸发源设备业务实现营收2.46亿元，同比减少6.32%。2022年全年公司毛利率为54.60%，同比-0.86pcts，主要系有机发光材料业务原料价格上涨所致；净利率24.49%，同比-9.03pcts，主要系与日常活动无关的政府补助减少所致。费用方面，2022年全年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为2.83%/15.80%/19.54%/-4.50%，同比变动分别为+0.25/+0.02/+2.02/-1.90pcts。其中，2022年研发费用的费用率与绝对值均出现了同比上涨，主要系公司增加研发投入，提高研发人员薪酬所致；财务费用的费用率与绝对值均出现同比下降，主要系存款利息收入增加所致。 加快终端材料、设备产业化进程，OLED行业版图持续深化：公司主营业务为有机发光材料与蒸发源设备的研发、制造和销售，是国内领先的OLED有机材料制造商，也是国内唯一能够开发和产业化应用于高世代的高性能线性蒸发源的企业。公司抢抓“国产化替代”机遇，加速推进有机发光材料、封装材料产业化。2022年，公司共进行了600余个材料结构的设计开发工作，完成近450个样品的合成制备，推荐50余支新材料进行客户验证。其中，R’材料导入华星量产线和天马量产线，G’材料导入维信诺量产线，均已实现稳定量产供货；B’材料已经在华星新体系产线验证中，开发的新一代R’、G’、和B’材料也同时在下游客户进行新器件体系测试。新材料方面，公司封装材料已通过新客户审核，并实现供货；PDL材料研发进展顺利，量产工艺稳定，已完成多项新测试条件摸索。蒸发源设备方面，2022年，公司成功获得了重庆京东方三期蒸发源订单，并在年底成功中标厦门天马二期蒸发源设备的项目。目前，公司已打破国外垄断和技术壁垒，成功实现了自主研发和进口替代，成为国内唯一一家能够开发和产业化应用于高世代的线性蒸发源的企业。 OLED面板国产化趋势渐明，高世代设备布局打开长线空间：2022年全球在建AMOLED产线全部建成并满产后，预计总产能将达到3,300万平方米/年，其中中国大陆地区总产能将达到1,900万平方米/年，占比达58%。目前公司已经实现OLED有机发光材料和设备的产业化，随着OLED面板产能逐渐向国内转移，公司业绩有望迎来快速增长。目前OLED面板产线以6代AMOLED产线为主，随着技术的发展，未来产业将向更高世代的AMOLED产线发展，形成6代线与8.5代线为主流的产线格局。根据公司年报，LG广州OLED8.5代线开始实现量产，三星显示官宣投资214亿元建设8.6代OLED面板产线。根据对行业发展方向的研判，公司提前进行了G8.5（G8.6）高世代蒸发源的技术开发和储备，并进行小型蒸镀机的设计和制造布局，加大研发及产业化力度。未来随高性能OLED显示屏在笔记本电脑、照明等领域的应用需求增长，公司有望凭借此前瞻性布局进一步打开盈利空间。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司主营业务为有机发光材料与蒸发源设备的研发、制造和销售，是国内领先的OLED有机材料制造商，也是国内唯一能够开发和产业化应用于高世代的高性能线性蒸发源的国内企业。2022年，公司大力推进有机发光材料、蒸汽源设备产业化，产品研发、客户导入持续突破。未来随着面板行业需求回暖、OLED面板国产化趋势加强，公司业绩有望迎来新的增长机遇。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.83亿元、2.69亿元、3.99亿元，EPS分别为1.79元、2.62元、3.88元，PE分别为34X、23X、16X。 风险提示：部分原材料依赖进口的风险、市场竞争加剧风险、宏观环境风险、客户集中度较高风险。