新旧动能切换短期增长承压，维持较高派息价值

中国移动2025年半年度报告显示，公司整体营收微降0.5%，但净利润同比增长5.0%。报告分为四个部分：

1. C+H端业务：个人市场收入同比-4.1%，但5G用户净增4,691万户，渗透率达59.6%；家庭市场收入同比+7.4%，千兆宽带客户净增623万户，FTTR客户同比+264%。公司计划通过网龄成长计划和全球通升级计划，提升个人和家庭客户价值。

2. B+N端业务：政企市场收入同比+5.6%，移动云收入同比+11.3%，5G专网收入同比+57.8%。车联网市场快速发展，累计服务智能网联汽车超6,900万辆；低空经济领域，中移凌云平台全行业中标占比达38%。新兴市场收入同比+9.3%，国际业务、数字内容、金融科技、股权投资四大板块持续创新拓展。

3. 算力规模布局：公司完成资本开支584亿元，5G网络投资258亿元，累计开通5G基站超259.9万个。算力网络持续领先，自建智能算力规模已达33.3EFLOPS；数据中心覆盖全部国家枢纽节点，对外服务IDC机架超66万架。公司计划2025年资本开支1512亿元，其中5G-A投资同比+227%，推理算力投资不设上限。

4. 分红与增长：公司2025年每股派息2.75港元，同比+5.8%。公司目标为：个人市场收入企稳回升，5G网络客户净增7000万；家庭市场收入良好增长，千兆宽带客户净增1800万；政企市场收入良好增长，政企客户净增430万；新兴市场、国际业务收入快速增长，AI直接收入高速增长。

盈利预测显示，公司2025-2027年归母净利润预计分别为1462.55亿、1549.37亿、1638.83亿元，同比增长5.7%、5.9%、5.8%。维持“买入-A”评级，建议关注卫星互联网和国产推理芯片产能提升带来的增长拐点。风险提示包括通信行业用户增速下降和云计算业务增长不达预期。