2025上半年归母净利润同比增长41%，长效生长激素产品获批上市

核心观点

公司2025上半年营收及净利润分别增长27.0%和40.6%，主要得益于核心产品派格宾在乙肝临床治愈理念普及下的持续放量。净利率提升，销售费用率改善。

关键数据

• 2025上半年营收：15.11亿元（同比增长27.0%）
• 2025上半年归母净利润：4.28亿元（同比增长40.6%）
• 分季度数据：
  • Q1营收：6.73亿元（同比增长23.5%），归母净利润：1.82亿元（同比增长41.4%）
  • Q2营收：8.37亿元（同比增长29.9%），归母净利润：2.46亿元（同比增长40.0%）
• 毛利率：93.5%（同比-0.4pp）
• 净利率：29.4%（同比+2.7pp）
• 销售费用率：39.6%（同比-2.4pp）
• 管理费用率：9.3%（同比-0.7pp）
• 研发费用率：11.6%（同比+2.0pp）
• 财务费用率：-0.2%（同比-0.1pp）
• 期间费用率：60.3%（同比-1.2pp）

长效生长激素产品

• 产品名称：怡培生长激素注射液（商品名：益佩生）
• 批准上市时间：2025年5月29日
• 适应症：治疗3岁及以上儿童的生长激素缺乏症所致的生长缓慢
• 特点：采用40kDY型分支聚乙二醇进行单分子修饰，每周给药一次，提高用药依从性

投资建议

• 维持“优于大市”评级
• 核心品种派格宾是国内唯一长效干扰素产品，乙肝临床治愈理念普及将推动组合疗法渗透率提升
• 珮金作为新一代长效升白药，有望贡献销售增量
• 长效生长激素获批上市，完善产品矩阵
• 盈利预测：
  • 2025年归母净利润：10.71亿元
  • 2026年归母净利润：15.38亿元
  • 2027年归母净利润：21.70亿元
• 估值：
  • 2025年PE：33x
  • 2026年PE：23x
  • 2027年PE：16x

风险提示

• 估值风险
• 盈利预测风险
• 在研产品研发失败风险
• 产品商业化不达预期风险