短期盈利承压，营收稳增显韧性

核心观点：公司2025年上半年营收同比增长5.0%，达到147.4亿元，但归母净利同比下滑34.8%，至7.6亿元。利润下滑主要受化工新材料板块影响，包括原料价格波动、下游需求疲软及部分产品竞争加剧。

关键数据：

• 2025年上半年营收：147.4亿元（同比+5.0%）
• 2025年上半年归母净利：7.6亿元（同比-34.8%）
• 2025年二季度营收：74.5亿元（同比+2.2%，环比+2.2%）
• 2025年二季度归母净利：3.5亿元（同比-41.9%，环比-15.1%）
• 毛利率：13.2%（同比-4.4pct，环比+0.6pct）
• 净利率：4.7%（同比-3.6pct，环比-0.9pct）
• 总费用率：5.8%（同比-0.7pct，环比+0.9pct）

业务板块表现：

• 化工新材料：营收97.4亿元（占比66.1%，同比+2.4%），毛利率11.4%（同比-9.8pct）。多元醇仍为利润核心来源，但聚碳酸酯、尼龙6、多元醇、有机硅等产品受下游需求疲软、供给竞争加剧影响，价格偏弱、利润压缩。氟材料产品表现分化，聚四氟乙烯价格下滑，聚全氟乙丙烯价格提升，六氟丙烯价格震荡，二氟甲烷（R32）因配额收紧持续供不应求、价格走高。
• 基础化工：营收29.6亿元（占比20.1%，同比+5.1%），毛利率22.1%（同比+8.8pct）。甲酸盈利相对较好，二氯甲烷因下游需求旺盛价格高于去年同期，一氯甲烷、三氯甲烷表现低迷；烧碱因下游需求增长价格明显高于去年同期，液氯价格偏低限制开工率。
• 化肥：营收17.8亿元（占比12.1%，同比+22.4%），毛利率5.8%（同比-1.6pct）。产销量增加主要得益于新项目副产硫酸铵及复肥市场行情，但毛利率小幅下滑。

研究结论：

• 公司产业链丰富，盈利弹性较大。
• 维持2025-2027年归母净利润预测为14.47/14.60/15.90亿元，对应每股收益为0.76/0.76/0.83元，对应当前股价PE为17.1/17.0/15.6X。
• 维持“优于大市”评级。

风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧。