营收稳增盈利短期承压，战略红利护航长期成长

核心观点

北部湾港发布2025年年度业绩，营业收入76.1亿元（同比增长8.7%），归母净利润10.4亿元（同比下降14.9%）。Q4营业收入20.8亿元（同比下降1.1%），归母净利润2.5亿元（同比下降17.8%）。

基本数据

• 收盘价：10.65元
• 流通股本：21.57亿股
• 每股净资产：8.01元
• 总股本：25.17亿股

业务表现

• 吞吐量稳健增长，Q4货物吞吐量0.91万吨（同比增长7.1%）。
• 毛利率阶段性承压，Q4毛利率27.5%（同比-6.9pct），主要因新增泊位折旧增加及产能爬坡。
• 费用管控有效，Q4总体费用率同比-1.3pct。

长期前景

• 集装箱吞吐量2020-2024年CAGR达13.76%，增速位列全国沿海主要港口前列。
• 平陆运河预计2026年9月投产，将注入新的增量，打开长期成长空间。

投资建议

• 预计2026-2028年营业收入83.53/95.33/106.53亿元，归母净利润13.28/17.07/21.01亿元。
• 对应PE分别为20.2/15.7/12.8倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 产能爬坡不及预期；平陆运河修建进度不及预期；地缘政治风险；限售股解禁风险。