营收稳增，疫情扰动盈利短期承压

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 上海艾录(301062) 投资评级上次评级 李宏鹏轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮 lihongpeng@cindasc.com 箱 ： 相关研究 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 营收稳增，疫情扰动盈利短期承压 2022年08月25日 事件：公司发布半年报，1H22实现营业收入5.58亿元，同比增长8.3%， 实现归母净利润0.57亿元，同比下降28.1%，扣非归母净利润0.51亿元，同比下降32.2%。公司单Q2实现营业收入2.87亿元，同比增长4.7%，实现归母净利润0.25亿元，同比下降30.9%，扣非归母净利润0.23亿元，同比下降31.4%。 点评： 境外收入显著增长，区域疫情扰动内销。公司1H22实现营业收入5.58 亿元，同比增长8.3%，单Q2实现收入2.87亿元，同比增长4.7%； 上半年疫情期间公司生产运营正常未发生停工停产，但各项运营成本和运输成本等较去年同期均有所增加。分产品看，1）工业用纸包装：上半年实现收入3.64亿元，同比增长2.12%。2）复合塑料包装：实现收入1.37亿元，同比增长10.65%，主要受益于公司业务拓展顺利。分行业看，公司化工行业、建材行业、食品及食品添加剂行业1H22分别实 现收入1.55亿元、0.98亿元、2.77亿元，分别同比变化+0.27%、-15.15%、+21.92%。分地区看：公司境外上半年分别实现收入1.16亿元，同比增长56.75%；国内华北、华东地区分别实现收入0.61亿元、 3亿元，同比下降-1.95%、-2.26%。 原材料与疫情扰动，盈利短期承压。1）毛利率方面，公司1H22实现毛利率24.52%，同比-6.1pct，单Q2毛利率22.38%，同比-6.5pct,主要为原材料上涨及疫情期间运费涨幅较大所致。2）期间费用方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为2.2%、7.5%、3.7%、1.0%，同比变化+0.2pct、+0.9pct、+0.3pct、-0.4pct。3）净利润方面，1H22公司实现归母净利润0.57亿元，同比下降28.1%，净利率为 10.13%，同比-5.1pct；单Q2归母净利润0.25亿元，同比下降30.9%，净利率为8.62%，同比-4.4pct。4）运营方面，公司1H22实现经营活动现金流1.05亿元，同比增长385%，主要由于公司本期结算方式优 化，回款率提升；投资活动现金流-0.93亿元，主要由于公司对外投资增加及采购进口设备增加所致。 盈利预测：公司为国内领先工业与消费包装产品皆备的软体包装一体化解决方案提供商，公司持续投入研发，工业纸包装技术优势领先，以奶酪棒为代表的食品包装持续驱动公司增长。我们预计公司2022~2024 年实现归母净利分别为1.34亿元、1.63亿元、1.96亿元，同比分别-7.7%、+22.4%、+20.2%，目前股价对应2022年PE为30x。 风险因素：市场竞争加剧风险，疫情风险，原材料价格上涨风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A775 2021A1,120 2022E1,246 2023E1,474 2024E1,763 增长率YoY% 20.1% 44.6% 11.2% 18.3% 19.6% 归属母公司净利润(百万元) 111 145 134 163 196 增长率YoY% 73.5% 30.2% -7.7% 22.4% 20.2% 毛利率% 31.2% 28.6% 25.2% 25.4% 25.4% 净资产收益率ROE% 14.5% 14.2% 11.8% 12.9% 13.7% EPS(摊薄)(元) 0.28 0.36 0.33 0.41 0.49 市盈率P/E(倍) 36.49 28.03 30.37 24.82 20.66 市净率P/B(倍) 5.30 3.98 3.60 3.20 2.83 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月24日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 618 881 934 1,0991,329 营业总收入 775 1,120 1,246 1,4741,763 货币资金 115 135 89 80123 营业成本 533 800 932 1,0991,316 应收票据 0 162 150 178214 营业税金及 1 2 2 23 附加 应收账款 227 208 312 303 432 销售费用 16 21 25 29 35 预付账款 11 10 11 13 16 管理费用 59 79 91 108 129 存货 192 349 281 421 420 研发费用 26 38 44 52 62 其他 73 18 91 105 125 财务费用 14 15 14 14 14 非流动资产 688 785 877 910 913 减值损失合 -2 -1 0 0 0 长期股权投 1 1 36 36 36 投资净收益 0 0 1 1 2 固定资产 544 578 640 679 686 其他 2 0 12 15 18 无形资产 34 32 32 32 32 营业利润 124 164 153 186 225 其他 109 174 169 164 159 营业外收支 0 0 0 0 0 资产总计 1,306 1,667 1,811 2,009 2,242 利润总额 124 165 153 186 225 流动负债 391 515 551 612 680 所得税 18 22 20 25 30 短期借款 144 181 181 181 181 净利润 106 143 132 161 194 应付票据 30 42 35 56 53 少数股东损 -6 -2 -1 -2 -2 应付账款 121 139 172 195 244 归属母公司净利润 111 145 134 163 196 其他 96 153 163 180 202 EBITDA 181 234 209 245 284 非流动负债 143 128 128 128 128 EPS(当年)(元) 0.32 0.40 0.33 0.41 0.49 长期借款 117 95 95 95 95 其他 25 33 33 33 33 现金流量表 单位:百万元 负债合计 534 643 679 740 808 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权75420益 经营活动现金流 10922125107135 归属母公司 765 1,019 1,128 1,267 1,434 净利润 106 143 132 161 194 负债和股东1,306 1,667 1,811 2,009 2,242 折旧摊销 42 55 44 46 47 财务费用 13 14 14 14 14 重要财务指单位:百标万元 投资损失00-1-1-2 权益 营业总收入7751,1201,2461,4741,763 其它 3 0 0 0 0 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变-54-189-63-113-119 归属母公司 净利润 111 145 134 163 196 资本支出-107-107-100-80-50 同比20.1%44.6%11.2%18.3%19.6%投资活动现-105-106-134-79-48 同比73.5%30.2%-7.7%22.1%20.4%长期投资00-3500 毛利率 （%） 31.2%28.6%25.2%25.4%25.4% 其他10112 EPS(摊 薄)(元) 0.28 0.36 0.33 0.41 0.49 吸收投资0123000 ROE%14.5%14.2%11.8%12.9%13.7%筹资活动现13101-38-38-43 P/B 5.30 3.98 3.60 3.20 2.83 EV/EBITDA 0.81 31.54 20.46 17.45 14.91 P/E36.4928.0330.3724.8720.65借款231246000 支付利息或 股息 -11 -13 -38 -38 -43 现金流净增 加额1516-46-943 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，曾任职于招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观