经营杠杆释放，看好公司利润持续增长

业绩简评

2025年8月21日，公司发布2025年中报，25H1实现营业收入447.8亿元，同比+14.6%；归母净利润52.2亿元，同比+46.0%；扣非归母净利润54.1亿元，同比+73.1%。其中25Q2实现营业收入236.0亿元，同比+11.2%；归母净利润27.5亿元，同比+37.8%；扣非归母净利润30.1亿元，同比+68.9%。

经营分析

1. 营收扩张、经营杠杆释放，利润表现亮眼
   25H1公司内外销共振，收入同比+14.6%（24年全年增速为5.9%），带动经营杠杆释放。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.54%、2.81%、4.83%，同比变动+0.21pct、-0.54pct、-1.86pct。净利率提升至11.87%，同比+2.45pct，推动归母净利润同比+46.0%。

2. 亚澳、非洲表现亮眼，下半年欧美收入有望加速增长
   25H1海外收入263.0亿元，同比增长11.7%。分地区来看，亚澳（+16.3%）、欧洲（+0.7%）、美洲（+1.4%）、非洲（+40.5%）均保持正增长，非洲增长亮眼。参考25Q2卡特彼勒EAME地区增速转正、北美地区降幅缩窄，看好下半年欧美收入加速增长。

3. 挖机龙头受益内销长周期向上
   25H1国内收入173.5亿元，同比+21.4%。25年1-7月挖掘机内销7.29万台，同比+22.3%。以8年更新周期计算，2025-27年内销更新需求分别为14.3、19.5、24.9万台，公司国内市场地位稳居第一，收入有望保持稳健增长。

4. 现金流向好，存货、应收账款周转加速
   25H1经营性活动现金流净额101.3亿元，同比+20.1%，经营质量提升。存货、应收账款周转天数分别降低19.4天、9.4天，资产质量提升。

盈利预测、估值与评级

预计25-27年公司营收分别为908.09/1063.18/1250.62亿元，归母净利润90.43/124.71/159.02亿元，对应PE为20/14/11倍。维持“买入”评级。

风险提示

下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。