持续扩张费用增加致盈利能力承压，静待爬坡

收入端规模提升明显，利润端阶段性承压静待运营改善 公司公告FY2023实现主营业务收入38.75亿港元/yoy+32.7%，净利润1.07亿港元/yoy-60.4%，归母净利0.7亿港元/yoy-64.7%，净利率2.8%/yoy-6.5pct。盈利能力承压系成本增加：（1）侧重对新医疗设施投资，存货及耗材成本增加58.2%，注册医生增加62人至313人，开支9.75亿港元/yoy+48.6%。（2）租金、折旧、厂房等支出增加FY2023折旧4.88亿港元/yoy+36%。（3）通胀进一步拉高一般行政成本。考虑到疫后经济和居民消费力恢复尚需时日，我们下调FY2024/2025盈利预测 ， 预计FY2024-2026公司可实现归母净利润2.8/5.1/6.5亿港元（FY2024/2025前值为4/6），yoy+307.5%/+79.4%/+27.7%，对应EPS0.2/0.4/0.5港元，PE为18.0/10.0/7.9倍，公司长期向好趋势不变，维持“买入”评级。 医疗+兽医服务点快速扩张，疫情+消费信心低迷影响医美业务恢复节奏 报告期内公司服务点增加20个至168个（中国香港147+内地17+澳门4），服务面积增长32%。FY2023全年内生增长/收并购收入占比96%/4%。分业务：（1）医疗：FY2023实现营收25.42亿港元/yoy+50.5%，占比提升至65.6%。其中年内完成的收并购业务收入占比5.3%(1.35亿港元)，增长系医疗专科数量增长6个至35个，服务能力提升承载更广泛客群。（2）医美：FY2023实现营收11.02亿港元/yoy+1%，占比28.4%，受FY2023Q1疫情冲击，中国香港医美营收8.04亿港元/yoy-0.1%。（3）兽医及其它：FY2023营收2.31亿港元/yoy+66%，占比6%，营收增长较快系年内收购1间兽医诊所并开设首家自建兽医医院。公司兽医业务提供全科和专科业务，将成为新增长引擎。分区域：FY2023中国香港/中国澳门/中国大陆实现收入35.78/1.29/1.69亿港元，yoy+35.9%/13.6%/-2.5%。 多元布局价值显现，内地客流回补+优化运营盈利修复可期 多业务协同和品牌价值逐步显现。FY2023公司复购率为82.7%,跨品牌消费比例26.4%，老客/新客收入占比67%/33%，新客收入占比提高3pct。同时，内地赴港旅客贡献占全年中国香港销售6.4%，FY2023Q4的14.6%(约1.46亿港元)，恢复明显。公司巩固与TTIPP主要参与者合作，合理控制各项成本提高盈利能力，并向产业链上游延伸，未来在但不限于澳大利亚、新加披、日本等地拓展业务。 风险提示：地缘冲突，宏观经济下行、新店扩张不及预期。 财务摘要和估值指标