传统搜索持续承压，第二、三增长曲线价值已显现

百度(BIDU US)研报总结

核心业绩要点

• 整体业绩：2025年Q2总收入327亿元（人民币），同比下降4%；调整后净利润48亿元，净利率15%，略高于预期。
• 百度核心收入：263亿元，同比降2%；调整后经营利润44亿元，利润率17%，同比降37%/10个百分点。
  • 广告收入：同比降15%，受AI搜索改造对变现的负面影响。
  • 智能云收入：同比增27%，占比核心收入25%（去年同期19%），得益于全栈AI能力提升和端到端AI产品需求拉动；运营利润持续增长。
  • 萝卜快跑：全球单量220万+，同比增148%；加速国际化，覆盖全球16个城市，与Uber和Lyft达成战略合作，计划在中东、亚洲和欧洲部署无人车。

AI业务进展

• AI新业务收入：超100亿元，同比增34%。
• 生成式搜索：7月移动搜索结果中AI生成内容占比达64%（4月为35%），逐步将搜索结果升级为多模态答案。
• 文心大模型：4.5系列于6月开源；千帆平台扩展模型库，新增文心4.5系列及其他三方模型。
• 视频生成模型：7月推出MuseSteamer，8月21日升级推出2.0版本（Turbo、Lite、Pro和有声版）。

展望及估值

• 广告收入预测：因生成式搜索内容占比提升，预计2025年Q3/Q4同比降25%/15%，全年降16%至637亿元。
• 智能云收入预测：全年增速25%，下半年或受项目制服务确收影响，增速略低于上半年。
• 估值：维持2026年传统搜索广告业务8倍市盈率，AI及云业务3倍市销率，目标价99美元/96港元（9888 HK）。
• 结论：百度AI及云业务价值被低估，传统搜索承压但长期AI商业化机会（如Robotaxi）值得期待，维持“买入”评级。