公司快评：原材料涨价下业绩承压，动力储能布局开拓第二增长曲线

事项： 公司近期宣布投资 40 亿元在重庆建设 15GWh 新型锂离子电池项目，主要为储能电池，计划在 2022 年开工建设，分批投产，2025 年全部建设完成。公司发布 2021 年业绩快报，2021 年实现营业收入 103.47 亿元，同比增长 49%；对应 Q4 实现营收 26.94 亿元，环比增长 5%。公司 2021 年实现归母净利润为 9.47 亿元，同比增长 16%；对应 Q4 实现归母净利润 1.33 亿元，环比下降 44%。 国信电新观点： 1）公司加快动力及储能业务布局，开拓第二增长曲线。动力电池方面，公司以 12V 启停电池作为突破口，获得上汽等客户定点，同时布局 48V 电池、BEV 电池等领域。储能电池方面，公司与欧洲家用储能客户积极合作，并在家用、工商业、通讯领域进行储能产品的技术储备。公司现有动力及储能电池产能约 3GWh，前期开工建设 10GWh，此次扩产后 15GWh 总规划已达到 28GWh,预计将在 2023-2025 年分批投产。 2）公司消费电池业务稳步推进，原材料价格上涨造成业绩短期承压。2021 年底消费电池名义产能达到近5.4 亿只，同比提升超 80%。我们估计 2021 年公司消费电池销量有望达到 3.7-3.8 亿只，同比增长近 40%。 2021 年钴酸锂价格持续走高，全年均价达到 32.8 万元/吨（+57%），公司因材料成本上涨年度计提 2.5 亿元减值损失。展望 2022 年，新客户持续突破，有望实现对海外消费电子大厂笔记本电池供货，产能落地后恢复向三星手机的供货。同时，公司积极与下游客户议价调价，提升产能利用率，多举措缓解成本压力。 3）我们认为公司消费电池出货量稳定增长，短期成本压力会逐步传导缓解。同时公司积极布局动力及储能电池业务。考虑到原材料压力，我们小幅下调原有盈利预测，预计 2021-2023 年实现归母净利润为9.47/13.64/20.34 亿元（原预测为 12.06/15.72/21.05 亿元），同比增长 16/44/49%，对应 EPS 分别为0.84/1.22/1.81 元，当前股价下对应 PE 分别为 39/27/18 倍，维持“买入”评级。 评论： 公司加快动力与储能电池产能建设，培育新的业绩增长点 动力电池方面，公司技术实力扎实，已拥有涵盖 12V 启停电芯、动力电池电解液、高功率电池等近 30 项相关专利。公司从 12V 锂电池切入市场，并在 48V 锂电池和 BEV 电池领域积极布局。目前，公司已获得上汽智己 LS7 车型 12V 电池供应定点，并预计 2022 年实现批量供应，后续有望持续开拓国际客户。产能方面，公司开始在浙江新建 10GWh 产能，预计 2023 年投产。 储能电池方面，公司已与欧洲家用储能客户进行积极合作，产品布局家用、工商业、通讯基站等应用领域。 而根据 GGII 数据，2021 年中国锂电池储能市场出货量为 37GWh，同比增长超 110%；预计到 2025 年中国储能锂电池总出货量将达到 180GWh，连续四年 CAGR 为 49%。最新在重庆建设的 15GWh 产能以储能电池为主，把握储能行业成长契机。 表1：公司近期新建动力及储能电池情况 公司现有储能与动力电池合计产能约 3GWh，加上浙江基地 10GWh 和重庆 15GWh 在建产能，公司规划产能已达 28GWh，预计在 2023-2025 年分批投产。 图 1：珠海冠宇动力及储能电池产能（GWh） 原材料价格上涨导致利润短期承压，公司积极议价传导压力 公司 2021 年实现营业收入 103.47 亿元，同比增长 49%；对应 Q4 实现营收 26.94 亿元，环比增长 5%。公司 2021 年实现归母净利润为 9.47 亿元，同比增长 16%；对应 Q4 实现归母净利润 1.33 亿元，环比下降 44%。 四季度盈利显著下滑主要系钴酸锂导致成本快速上涨，公司对下游调价存在滞后所致。原材料价格上涨以及部分旧设备淘汰也造成资产减值，2021 全年共计提 2.55 亿元资产减值和信用减值损失。 图 2：珠海冠宇营业收入情况（亿元、%） 图3：珠海冠宇归母净利润情况（亿元、%） 图 4：珠海冠宇资产及信用减值损失情况（亿元、%） 图5：珠海冠宇分季度计提资产减值损失情况（亿元、%） 图 6：珠海冠宇消费电池销量（亿只、%） 图7：钴酸锂价格情况（元/吨） 投资建议：看好公司产能扩张和顺价议价下的盈利弹性，维持“买入”评级 公司消费电池出货量预计稳定增长，长期来看成本传导能力较强。同时公司积极布局动力及储能电池业务，长期发展前景可期。考虑到原材料涨价对公司短期盈利的压力，我们小幅下调原有盈利预测，预计2021-2023 年公司实现归母净利润为 9.47/13.64/20.34 亿元（原预测为 12.06/15.72/21.05 亿元），同比增长 16/44/49%，对应 EPS 分别为 0.84/1.22/1.81 元，当前股价下对应 PE 分别为 39/27/18 倍，维持“买入”评级。 风险提示 消费电子产品需求不及预期，原材料价格持续上涨，新产能投产不及预期，动力及储能电池客户开拓不及预期。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）