TPES龙头盈利短时承压，可降解塑料构建第二增长曲线

证 券 研2023年04月27日 究 报TPES龙头盈利短时承压，可降解塑料构建第二 告增长曲线 —长鸿高科（605008.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 联系人：刘韩 S1050521120004 S1050122080022 liuhan@cfsc.com.cn 长鸿高科发布2022年年报及2023年一季报：2022年公司实现营业收入23.72亿元，同比增长36.83%；实现归母净利润 1.80亿元，同比略降2.45%。 基本数据 2023-04-27 公司2023年一季度实现营业收入3.75亿元，同比下降 当前股价（元） 14.92 53.27%，环比增长14.02%；实现归母净利润7654.72万元， 总市值（亿元） 96 同比下降11.54%，环比增量为0.82亿元。 总股本（百万股） 642 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 203 9.26-18.69 40.34 市场表现 (%)长鸿高科沪深300 120 100 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 投资要点 ▌成本及需求双重挤压，利润水平略降 2022年在上游大宗商品上涨背景下公司原材料采购成本上升，同时受外部多种不利情况影响，全球经济增长放缓，需求收缩，对公司主营业务利润水平造成了一定影响。2022年公司核心原材料苯乙烯、丁二烯、BDO、PTA的采购均价同比分别+10.59%、-1.46%、-38.01%、+27.42%；公司蒸汽、电、天然气采购价格同比分别+18.53%、+14.47%、+57.16%。公司主要产品SBS、PBT销售均价分别为12084元/吨、15012元/吨，同比分别+11%、-16%。产成品涨幅不及成本涨幅，主营产品SBS、SEBS毛利率分别下降4.1pct、13.27pct，但2021年底投入生产的PBT产品价差扩大，毛利率增加 25.74pct。2023Q1公司营收同比大幅下降，主要由于下游需求受大环境影响阶段性缩量，公司为达到更好的预期利润，策略性放缓销售进度。2023Q1公司核心原材料苯乙烯、丁二烯、BDO、PTA在2023Q1的采购均价分别为7436元/吨、6651元/吨、7755元/吨、4997元/吨，同比分别-9.81%、+7.83%、-66.05%、+4.21%；主要产品SBS、PBT均 价分别为11953元/吨、10925元/吨，同比分别+6.26%、- 34.68%，SBS、PBT生产利润价差分别为4988元/吨、3792 元/吨，同比分别+17%、+16%，产品价差开始修复。 ▌经济复苏需求预期回暖，盈利能力有望修复 TPES行业一季度消费释放不及预期，尤其是外需启动缓慢，欧美部分地区需求受到地缘政治因素及连续性通胀因素影响收窄，出口行业开工持续低位。下半年无论是道路基建及房地产的启动或者传统鞋材等领域金九银十提前备货，需求释 放均有较大增量预期。PBAT价格大幅下跌后经济性显著上升，有利于市场推广，未来具有较大需求释放潜力。 ▌TPES+可降解塑料双轮驱动，产能投放打开成长空间 公司TPES理论产能19.5万吨，全国前三华东第一，在建25 万吨二期扩能改造项目，项目建成后理论产能将再新增9.5万吨。公司通过新增设备设施和整体优化改造，实现牌号多样化，生产柔性化，产品高端化，未来将持续优化热塑性弹性体产品结构，加快新产品ES系列的推广，进一步拓展在汽车轻量化领域的应用。同时加大在光伏胶膜、粘胶剂，机器人外壳等领域的探索研发，推进ES系列产品在光伏胶膜、胶粘剂领域对EVA、POE料的全面替代。 公司全资子公司长鸿生物PBAT项目规划产能为60万吨/年，其中一期首次年产12万吨项目已于2021年底建成投产。同时公司计划投资建设年产60万吨BDO(1,4-丁二醇)和 30万吨PBAT项目，及贺州100万吨/年高端改性碳酸钙、 120万吨/年功能母粒一体化项目，打通从BDO到PBAT、PBT产品；PBAT、PBT改性再到可降解制品的上下游一体化产业链。近年来我国各级政府陆续密集颁布限禁塑政策，鼓励大力发展可降解塑料制品已经成为行业不可逆转的发展趋势，未来可降解塑料的高速发展将助力公司打造第二增长曲线。公司通过构建高端化TPES+绿色低碳PBAT“双轮驱动”模式，拓宽企业发展空间，驱动公司高质量、加速度发展。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为22.96、45.70、62.66亿元，EPS分别为0.37、0.91、1.37元，当前股价对应PE分别为40、16.4、10.9倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,372 2,296 4,570 6,266 增长率（%） 36.8% -3.2% 99.0% 37.1% 归母净利润（百万元） 180 240 585 883 增长率（%） -2.4% 32.8% 144.1% 50.9% 摊薄每股收益（元） 0.28 0.37 0.91 1.37 ROE（%） 9.0% 11.1% 22.8% 27.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 2,372 2,296 4,570 6,266 现金及现金等价物 358 668 410 552 营业成本 1,981 1,868 3,628 4,908 应收款 337 326 649 890 营业税金及附加 9 9 18 25 存货 308 292 566 766 销售费用 16 16 32 43 其他流动资产 481 466 927 1,272 管理费用 39 37 74 102 流动资产合计 1,484 1,752 2,553 3,480 财务费用 53 28 36 32 非流动资产: 研发费用 86 83 166 228 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 194 165 308 405 固定资产 1,745 1,890 1,868 1,785 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 434 174 69 28 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 96 92 87 82 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 192 254 617 929 其他非流动资产 50 50 50 50 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 2,326 2,205 2,074 1,945 减:营业外支出 3 3 3 3 资产总计 3,810 3,957 4,627 5,425 利润总额 189 252 614 926 流动负债: 所得税费用 9 12 29 44 短期借款 617 617 617 617 净利润 180 240 585 882 应付账款、票据 305 289 561 759 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 405 405 405 405 归母净利润 180 240 585 883 流动负债合计 1,328 1,312 1,584 1,783 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 36.8% -3.2% 99.0% 37.1% 归母净利润增长率 -2.4% 32.8% 144.1% 50.9% 盈利能力毛利率 16.5% 18.6% 20.6% 21.7% 四项费用/营收 8.2% 7.2% 6.7% 6.5% 净利率 7.6% 10.4% 12.8% 14.1% ROE 9.0% 11.1% 22.8% 27.9% 偿债能力资产负债率 47.3% 45.2% 44.5% 41.6% 净利润 180 240 585 882 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.6 1.0 1.2 折旧摊销 130 121 131 129 应收账款周转率 7.0 7.0 7.0 7.0 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 6.4 6.4 6.4 6.4 营运资金变动 -236 26 -787 -587 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 74 387 -72 424 EPS 0.28 0.37 0.91 1.37 投资活动现金净流量 -502 116 126 125 P/E 53.1 40.0 16.4 10.9 筹资活动现金净流量 738 -77 -187 -282 P/S 4.0 4.2 2.1 1.5 现金流量净额 310 427 -133 266 P/B 4.8 4.4 3.7 3.0 非流动负债:长期借款 427 427 427 427 其他非流动负债 49 49 49 49 非流动负债合计 476 476 476 476 负债合计 1,804 1,788 2,061 2,259 所有者权益股本 642 642 642 642 股东权益 2,006 2,169 2,567 3,167 负债和所有者权益 3,810 3,957 4,627 5,425 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 刘韩：中山大学材料工程/香港城市大学金融学硕士，3年能源化工大宗商品研究经验，2022年加入华鑫证券研究所，从事化工行业及上市公司研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料