2025Q2业绩点评：投入持续加大，主业业绩超预期

公司2025Q2业绩超预期，收入3566.6亿元同比增长22.4%，Non-GAAP归母净利润73.9亿元同比下降48.91%，整体经调整净利率为2.07%，2024年同期为4.96%。超市及服务持续复苏，商品销售收入2824.1亿元同比增长20.7%，服务及其他收入742.5亿元同比增长29.1%。电子产品及家用电器收入1789.8亿元同比增长23.4%，日用百货商品收入1034.3亿元同比增长16.4%。平台及广告服务收入285.1亿元同比增长21.7%，物流及其他服务收入457.4亿元同比增长34.3%。履约费用同比上升28.6%至221.5亿元，履约费用率提升至6.2%，主因免费送货服务门槛降低。毛利率同比提升0.1pct至15.9%，履约毛利率为9.7%，同比下降0.2pct。用户规模与会员生态持续增强，PLUS会员规模扩张，京东PLUS会员升级推出“生活方式服务套餐”和“180天换新不修”政策，预计电子产品及家用电器品类收入将进一步增长。考虑到外卖投放支持超预期，将2025-2027年EPS（Non-GAAP）预测由15.7/17.0/18.3元调整至9.0/12.8/15.7元，对应2025-2027年PE分别为12.7/8.9/7.2倍，维持“买入”评级。风险提示包括供应链拓展风险和宏观经济风险。