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公司信息更新报告：2025Q2主业利润率拐点已现超预期，期待新品+新品类+新市场持续增量

2025-08-17 吕明,陈怡仲,蒋奕峰开源证券何杰斌

投资评级：买入（维持）
核心观点：公司主业利润率拐点已现，2025Q2主业利润率超预期，上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为20.2/30.8/39.2亿元，对应EPS 7.79/11.87/15.12元，当前股价对应PE为23.5/15.4/12.1倍。期待未来新品、新品类以及新市场为收入提供持续增量，看好高毛利新品放量后带动整体毛净利率提升。
关键数据：
- 2025Q2营业收入44.8亿元（同比+73.8%），归母净利润4.1亿元（同比-43.2%），扣非归母净利润2.6亿元（同比-50.3%），剔除洗衣机业务亏损约2亿元后，归母及扣非归母净利润分别为6.1亿元（同比-15.5%）/4.6亿元（同比-11.8%）。
- 2025Q2毛利率43.9%（同比-8.0%），主系北美关税提升、低毛利率洗地机产品销售占比提升、会计准则变动致部分销售费用在毛利中直接扣除。
- 2025Q2期间费用率38.0%（同比+10.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为27.1%/3.1%/9.4%/-1.6%。
- 2025Q2归母净利率9.2%（同比-18.9pct），扣非净利率5.8%（同比-14.4pct），剔除洗衣机业务亏损后，归母净利率及扣非归母净利率分别为13.6%/10.2%。
分地区业绩：
- 内销：扫地机同比增长约50%，洗地机同比增长约250%，主系国补及新品拉动，洗地机国内线上销额市占率达23.2%（+20.1pct）。
- 外销：同比增长约50%，其中欧洲增长50%+，德国市占率提升至40%，线上自营渠道德亚销额同比提升约250%；北美增长30%+，受加关税影响线下渠道占比提升，预计2025Q3越南对美发货占比提升；亚太增长50%+，韩国市占率超50%，越南市占率约30%，中东及东南亚区域拓展成效显著。
研究结论：进入2025Q3，看好公司扫地机多款高毛利新品推出并实现放量，海外新市场拓展持续，洗地机产品导入海外渠道顺利，洗地机业务实现盈利，洗衣机业务大幅减亏共同带动公司整体收入持续高增。盈利能力拐点已至，有望实现边际改善。
风险提示：新品销售不及预期、竞争加剧风险、海外高通胀下需求不及预期。