核心观点与关键数据
- 中期业绩符合预期，派息稳定：2025年中期总收入273.6亿港元，同比减少6.5%；归母净利润77.09亿港元，同比增长27.5%。中期每股派息0.42港元，同比持平。
- 利润贡献分析：经常性业务利润33.91亿港元，同比减少15.7%，主要受香港业务经营开支上升影响；物业发展利润55.42亿港元，同比增长218.5%，主要由于香港交付物业项目增加；投资物业公允价值产生12.24亿港元亏损。
- 收入结构：香港车务运营、香港车站商务、香港物业租赁及物业管理、中国内地及国际业务收入分别为115.09、26.31、26.57和101.83亿港元，收入占比分别为42%、10%、10%和37%。
- 香港核心业务：香港车务运营、香港车站商务和香港物业租赁及物业管理业务收入分别同比+3.3%、-0.6%和-1.2%，EBIT分别同比-76.4%、-5.2%和-3.2%。香港零售环境压力导致香港业务盈利能力下行。
- 财务杠杆与资本开支：发行30亿美元永续资本证券，净负债率降至18.8%。2025-2027年预计资本开支908亿港元，主要用于铁路维修和新项目建设。现金储备约568亿港元，平均借贷成本3.7%。
- 派息政策：保持稳健派息政策，当前股价对应年化股息收益率约4.8%。
研究结论
- 公司中期业绩稳健，尽管经常性业务利润下降，但物业开发利润显著提升，弥补了缺口。
- 香港零售环境压力持续，但公司财务状况稳健，通过发行永续资本证券降低财务杠杆，现金储备充足，满足未来资本开支需求。
- 随着海外降息周期，公司融资成本有望降低，派息政策保持稳定，建议关注。
风险提示
- 宏观经济增长放缓、客流量增长不及预期、工程进展不及预期、香港住宅销售不及预期。
