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“两翼”保持增长，“一体”承压

2025-08-21 中泰证券 Mascower

北新建材2025年半年报显示，公司整体营收微降0.29%，归母净利润同比下降12.85%。具体业务表现如下：

石膏板业务收入同比下滑8.57%至66.77亿元；
涂料业务收入同比增长40.82%至25.11亿元，防水卷材业务平稳增长0.63%至17.20亿元；
龙骨业务收入同比下降10.72%至11.37亿元。

公司毛利率维稳在30.35%，但期间费用率上升至13.37%。经营性净现金流同比下降，主要受去年并表嘉宝莉影响及本期销售回款减少。

核心战略进展：

工业涂料业务通过收并购（大桥油漆）和自建工厂（安徽安庆基地）双管齐下，拓展产品体系与市场；
国际化战略稳步推进，东南亚、中亚等区域业务保持高增长，坦桑尼亚、乌兹别克斯坦生产基地营收利润双增，泰国生产线进入试生产。

投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为36.42、54.78、59.76亿元，对应PE分别为12.2、8.1、7.4倍，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期、新品开拓不及预期、原材料价格大幅上涨。

“两翼”保持增长，“一体”承压

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