Q4盈利有所承压，一体两翼持续推进

证券研究报告：建筑材料公司点评报告 2025年3月28日 股票投资评级 北新建材000786 买入维持 Q4盈利有所承压，一体两翼持续推进 24 19 14 9 4 1 6 11 16 21 北新建材建筑材料 事件 个股表现 公司发布24年年报，24年公司营收25821亿元，同增1514 归母净利3647亿元，同增349，扣非净利润3558亿元，同增18其中24Q4营收5458亿元，同增15，归母净利润502亿元，同降3465，扣非净利润489亿元，同降3782。 点评 Q4利润率承压，石膏板价格有所下行：公司24Q4单季度利润502 202403202406202408202410202501202503 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）2877 总股本流通股本（亿股）16901632 总市值流通市值（亿元）486470 52周内最高最低价36032320 资产负债率240 市盈率1333 第一大股东中国建材股份有限公司 分析师赵洋 SAC登记编号S1340524050002 Emailzhaoyangcnpseccom 亿，同比下降3465，Q4单季度毛利率2698基本持平，净利率为 公司基本情况 920，同比下降509pct，一方面Q4石膏板价格略有下滑，另一方面并表嘉宝莉导致销售管理费用率提升较多，以及年末计提费用等因素导致。 24年分产品看：1）石膏板收入13107亿元，同降479，销量 研究所 为2171亿平，同降005pct，单价604元平，同降03元，毛利率3851，同增002pct，我们判断价格下跌毛利率提升主要由于原材料及能源成本下降所致；2）龙骨收入2287亿元，同降013pct，毛利率1998，同增028pct；3）防水卷材收入3322亿元，同增1923，毛利率为1707，同降165pct，主要原因为防水行业价格竞争较为激烈；4）涂料收入4141亿元，同增32799，毛利率3194同增272pct，主要系嘉宝莉并表所致，24年嘉宝莉实现扣非归母净利34亿元，业绩承诺实现率813。 费用率有所提升，现金流优异：24年公司期间费用率143，同比18pct，其中销售管理研发财务费用率分别为56444103，同比14070101pct，销售费用率上升主要系新并购的涂料企业销售费用相对较高。现金流方面，24年公司经营性净现金流513亿元，同比85。 盈利预测：我们预计公司2526年收入分别为297亿、332亿元 同比151、118，预计2526年归母净利润分别为456亿、518亿元，同比251、135；对应2526年PE分别为107X、94X。 风险提示： 地产竣工需求下行超预期，行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 项目年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 258 297 332 365 增长率 1514 1507 1181 986 EBITDA（亿元） 5117 6246 6878 7264 归属母公司净利润（亿元） 3647 4560 5175 5567 增长率 349 2505 1349 757 EPS元股 216 270 306 330 市盈率（PE） 1336 1068 941 875 市净率（PB） 190 171 155 140 EVEBITDA 1018 739 615 526 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表亿元 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 258 297 332 365 营业收入 151 151 118 99 营业成本 181 211 235 256 营业利润 24 249 134 75 税金及附加 3 3 3 4 归属于母公司净利润 35 250 135 76 销售费用 14 13 15 16 获利能力 管理费用 11 12 13 15 毛利率 299 290 292 299 研发费用 11 12 13 15 净利率 141 153 156 153 财务费用 1 0 0 1 ROE 142 161 164 160 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 135 150 153 149 营业利润 40 50 56 61偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 240 239 234 226 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 157 193 229 264 利润总额 40 49 56 60 营运能力 所得税 2 3 3 3 应收账款周转率 1145 1137 1121 1112 净利润 37 47 53 57 存货周转率 698 751 736 727 归母净利润 36 46 52 56 总资产周转率 078 080 081 082 每股收益（元） 216 270 306 330 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 216 270 306 330 货币资金 7 42 80 121 每股净资产 1520 1681 1865 2062 交易性金融资产 49 49 49 49 估值比率 应收票据及应收账款 26 30 34 37 PE 1336 1068 941 875 预付款项 3 4 4 4 PB 190 171 155 140 存货 26 30 34 37 流动资产合计 122 167 214 262现金流量表 固定资产 149 138 126 115 净利润 37 47 53 57 在建工程 7 7 7 7 折旧和摊销 11 13 13 13 无形资产 35 38 41 44 营运资本变动 3 1 1 2 非流动资产合计 229 221 214 206 其他 1 1 1 0 资产总计 351 388 427 468 经营活动现金流净额 51 58 64 69 短期借款 3 3 3 3 资本开支 9 5 5 5 应付票据及应付账款 23 27 31 33 其他 19 1 1 0 其他流动负债 51 56 60 63 投资活动现金流净额 28 5 4 6 流动负债合计 78 86 93 99 股权融资 0 0 0 0 其他 7 7 7 7 债务融资 6 0 0 0 非流动负债合计 7 7 7 7 其他 15 18 21 22 负债合计 84 93 100 106 筹资活动现金流净额 21 18 21 22 股本 17 17 17 17 现金及现金等价物净增加额 2 35 38 41 资本公积金 28 28 28 28 未分配利润 202 222 245 270 少数股东权益 10 11 13 14 其他 10 17 25 33 所有者权益合计 267 296 328 362 负债和所有者权益总计 351 388 427 468 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在10与10之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在10以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在10与10之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与5之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本506亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 北京 邮箱：yanjiusuocnpseccom 地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳 邮箱：yanjiusuocnpseccom 地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048 上海 邮箱：yanjiusuocnpseccom 地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼 邮编：200000