多品牌全品类助力增长，提高分红回馈股东

2024年4月17日 公司报告 索菲亚 推荐/维持 索菲亚（002572.SZ）：多品牌全品类助力增长,提高分红回馈股东 事件：23年年报：2023年实现收入116.7亿元，同比+4.0%，归母净利润12.6 亿元，同比+18.5%；其中Q4收入34.7亿元，同比+5.4%，归母净利润3.1 亿元，同比+18.4%。公司拟每10股派发现金红利10元。24Q1业绩预告：预计2024Q1实现收入19.9~21.7亿元，同比+10~20%；归母净利润1.6~1.9亿元，同比+50~80%；扣非归母1.3~1.6亿元，同比+50~80%。 业绩表现优异，分红率提升投资价值。2023年除Q1外公司均收入增长稳健，利润增速较高。24Q1收入端受益低基数及业务开拓，在行业压力下实现增长； 利润高增长超过我们预期，展现出公司优异的成本控制力。公司23年提高分红比例至75%，按照最新收盘价计算股息率在6%左右，投资价值凸显。公司多品牌、全品类体系梳理清晰，品类的扩展，米兰纳品牌的拓展，以及整装渠道的开拓推动公司成长，未来发展空间仍充足。家居行业CR9仅10%左右，我们看好公司凭借上述三抓手持续提升份额，在未来行业压力下保持业绩稳健。 从品牌视角看年报，主品牌稳健发展，米兰纳继续高增。分品牌看： 1）索菲亚：收入105.5亿元，同比+11.0%。整家战略持续推进，品类协同销售已成为品牌增长主要动力，23全年工厂端平均客单价19619元，同比+6.3%。橱柜、门窗、卫浴等众多品类仍有充足增长空间，看好客单价持续提升。2023 年门店减少102家至2727家。我们推测公司推动经销商合并小店开大店，以方便展示全品类，同时优化了部分低效门店。 2）米兰纳：收入4.7亿元，同比+47.2%，增势迅猛。2023年门店净开176 家至514家，市场覆盖面持续提升中；同时品类拓展继续推进，平均客单价亦同比提升6.6%至13934元。米兰纳是公司依托自身强大供应链体系打造的大众品牌，契合性价比消费趋势，发展空间广阔，看好其持续高速增长。 3）司米：23年与索菲亚主品牌切割，部分门店并入索菲亚，因此门店数量大幅减少，但利润端实现扭亏，全资控股后降本增效效果明显。司米将打造高端品牌形象，并推进独立招商；品类方面将由厨柜向衣柜以至全品类拓展，大部 分门店已实现衣柜上样，今年品牌重回增长可期。 4）华鹤：收入1.6亿元，微降3.6%。品牌立足新中式细分市场稳健发展，逐步从木门向墙柜类产品拓展。 从渠道视角看年报，零售渠道稳步增长，整装高增，海外业务逐步开拓。收入分渠道看，1）零售渠道：经销+直营合计收入99.4亿元，同比+4.6%，品类连带率提升，米兰纳品牌，整装渠道是主要增长点。其中整装渠道仍在高速拓展期。收入同比增长67.5%，空白市场依然广阔。2）大宗渠道：收入14.5亿 元，同比-4.9%。公司强化风险控制，重点与优质地产企业合作。另外公司积极探索海外大宗业务，已拥有27家海外经销商，覆盖二十余个国家。预计大宗业务将整体维稳。 原材料价格回落+降本增效，大额减值下盈利能力提升。公司2023年毛利率36.2%，同比+3.2pct，提升明显，主要受益于原材料价格回落以及生产效率的优化。销售、管理费用率分别-0.3、-0.2pct，消费场景放开后费用压力下降。 长期来看，客单价提升有助于费用率的下降。2023年公司各项减值共计3.1 亿元，其中单项应收款项单独计提1.5亿元（主要为恒大），非流动资产减值 公司简介： 公司是一家主要经营定制衣柜及全屋配套定制家具的研发、生产和销售的公司。“索菲亚”已经成为国内定制衣柜的代表品牌。根据行业内逐步向全屋家具定制发展的趋势，公司提出“定制家索菲亚”的全新战略，产品品类和系列不断拓宽，并且出资成立了司米厨柜有限公司，正式进军橱柜领域。未来公司将把定制衣柜及其他配套家具做精、做大、做强，并加快推进橱柜业务，不断深化公司“定制家”的战略，成为国内领先的“大家居解决方案提供者” 资料来源：公司公告、iFinD 交易数据 52周股价区间（元）20.68-14.79 总市值（亿元）161.7 流通市值（亿元）107.25 总股本/流通A股（万股）96,305/96,305 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.85 52周股价走势图 索菲亚 沪深300 10.4% 1.4% -7.6% -16.6% -25.6% -34.6% 4/177/1710/161/154/15 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521080005 分析师：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523060001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 索菲亚（002572.SZ）：多品牌全品类助力增长,提高分红回馈股东 0.65亿元（恒大工抵房）。考虑到恒大应收账款计提比例已至95%，后续相关减值将下降。资产减值下公司2023年归母净利率依然达到10.8%，同比 +1.3pct，今年有望继续提升。考虑到公司持续推进降本增效，未来盈利能力有望保持较好水平。 投资建议：索菲亚作为行业龙头，在渠道品类布局及组织架构上均具备优势。品类拓展，性价比品牌发力及整装渠道开拓，有望助力公司持续提升市占率， 在行业压力下保持业绩稳健。公司现金流充沛，23年积极提升分红率，股息率已至6%左右，具备较强的投资价值。预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.1、15.6、17.4亿元人民币，增速分别为11.4%、10.7%、11.7%，目前股价对应PE分别为11.0、9.9、8.9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：地产销售下滑超预期，消费不振，原材料价格大幅波动。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,222.54 11,665.65 12,781.83 13,919.42 15,313.91 增长率（%） 7.84% 3.95% 9.57% 8.90% 10.02% 归母净利润（百万元）1,064.30 1,261.28 1,405.56 1,555.88 1,737.51 增长率（%）768.28% 18.51% 11.44% 10.69% 11.67% 净资产收益率（%）18.41% 17.98% 16.80% 15.98% 15.45% 每股收益（元）1.17 1.38 1.53 1.69 1.89 PE14.35 12.17 10.97 9.92 8.89 PB2.65 2.30 1.93 1.66 1.44 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 索菲亚（002572.SZ）：多品牌全品类助力增长,提高分红回馈股东 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 单位:百万元 2022A2023A2024E2025E2026E 利润表 2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产合计46556384708076769430营业收入1122311666127821391915314 货币资金21143495383542665785营业成本75207448823489879891 应收账款1306995122613351468营业税金及附加90108115125138 其他应收款7167738088营业费用11161127123313571493 预付款项504519111管理费用7587698449261018 存货636564677739813财务费用69531245919 其他流动资产4461728484研发费用358413413396432 非流动资产合计74028171809781528282资产减值损失95.26128.94160.00160.00180.00 长期股权投资8566738088公允价值变动收益35.7688.1361.940.000.00 固定资产36193712360834523458投资净收益29.8321.7725.8023.7924.80 无形资产16941647164916501651加：其他收益46.2480.8663.5572.2067.88 其他非流动资产317748822905995营业利润12871623180820032234 资产总计1205714555151761582917712营业外收入9.460.965.213.094.15 流动负债合计45806246550747105001营业外支出5.535.275.405.345.37 短期借款8722022103300利润总额12911619180820012233 应付账款15111501163417851964所得税215296334370413 预收款项000015净利润10751323147416311820 -年内到期的非流18990909090少数股东损益1162687582 长期借款 1270 868 868 868 868 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 8.83% 8.67% 9.26% 9.83% 9.81% ROE(%) 18.41% 17.98% 16.80% 15.98% 15.45% 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 非流动负债合计14331030972977974归属母公司净利润10641261140615561738 负债合计 6013 7276 6478 5687 5975 成长能力 少数股东权益 261 263 331 406 488 营业收入增长 7.84% 3.95% 9.57% 8.90% 10.02% 实收资本（或股本） 912 963 963 963 963 营业利润增长 188.06 26.14% 11.38% 10.78% 11.53% 资本公积 968 1524 1524 1524 1524 归属于母公司净利 768.28 18.51% 11.44% 10.69% 11.67% 未分配利润 3489 4059 4889 5791 6781 获利能力 归属母公司股东权 5782 7015 8367 9736 11248 毛利率(%) 32.99% 36.15% 35.58% 35.44% 35.41% 负债和所有者权益 12057 14555 15176 15829 17712 净利率(%) 9.58% 11.34% 11.53% 11.71% 11.88% 经营活动现金流 1363 2654 2009 2317 2486 偿债能力 净利润 1075 1323 1474 1631 1820 资产负债率(%) 50% 50% 43% 36% 34% 折旧摊销 458.55 511.18 416.43 427.06 442.89 流动比率 1.02 1.02 1.29 1.63 1.89 财务费用 69 53 124 59 19 速动比率 0.88 0.93 1.16 1.47 1.72 应收账款减少 -278 311 -231 -109 -134 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 15 总资产周转率 0.92 0.88 0.86 0.90 0.91 投资活动现金流 -881 -1725 -496 -605 -723 应收账款周转率 10 10 12 11 11 公允价值变动收益 36 88 62 0 0 应付账款周转率 7.85 7.75 8.15 8.1