Q2单票净利0.11元，价格承压下同比环比均改善，业绩拐点确立

公司公告2023年中报业绩：1）2023年H1实现收入215.7亿元，同比下滑5.6%，快递收入206.1亿元，同比下滑4.7%，实现归母净利8.69亿元，同比增长57.7%，扣非净利7.89亿元，同比增长48%；单票归母净利0.10元，同比提升0.04元，单票扣非净利0.09元，同比提升0.03元。2）分季度看：23Q2实现收入111亿元，同比下滑1.6%，快递收入106亿元，同比下滑0.9%，实现归母净利5.1亿，同比增长156%，扣非净利4.44亿元，同比大幅增长234%； Q2单票归母净利0.11元，同比改善0.06元，环比改善0.02元，单票扣非净利0.10元，同比改善0.07元，环比改善0.01元；二季度行业价格竞争压力加剧，公司推动成本费用优化，单票利润进一步改善。 经营数据：1）2023年H1完成业务量84.02亿件，同比下滑1.6%，降幅较22年缩窄，市占率14.12%，同比下降2.6pct，主要系一方面春节后受部分网点人手不足复工进度较缓慢影响，另一方面公司坚持控量挺价策略，梳理低价低质件量，改善散单及轻小件包裹比例；H1单票收入2.45元，同比下降3.1%（减少0.08元），降幅为通达系中最小；2）拆分来看，不含派费单票收入1.27元，同比减少0.05元，单票派费收入1.18元，同比减少0.03元，单票中转收入1.14元，同比减少0.13元，单票面单收入0.13元，同比增加0.08元；单票面单费用增加主要系直客比例下降，网点件量增加，面单收入增加；3）分季度看：23Q2完成业务量45.75亿件，同比增长8.1%，扭转业务量下降趋势，市占率14.02%，Q2单票收入2.32元，同比下降8.4%（减少0.21元），环比Q1下降0.30元，单票收入下降主要系货品结构变化，轻小件比例占比提升，对平台件结算规则予以调整以及市场竞争因素所致。 升级优化各类管理措施，实现核心成本显著下降。23年H1单票快递毛利0.24元，同比增长19.9%，改善0.04元；23年H1单票快递成本2.21元，同比下降5.1%（减少0.12元），其中核心单票中转成本（运输+操作）预计约0.92元，同比下降3.1%，Q2核心单票中转成本，同比下降10.8%，环比下降14.6%。 随着疫情影响消退，公司临时成本大幅改善，同时业务量恢复增长，带动规模效应释放；此外公司在转运中心成本、运输成本方面优化人效及车效，实现运营成本的下降； 费用率显著改善，仍有优化空间。1）23年H1公司期间费用率5.7%，同比下降0.4pct，较22年下降0.1pct，其中主要系管理费用下降0.4pct，单票期间费用合计0.15元，同比改善0.02元，主要系管理和财务费用改善贡献。2）分季度来看，Q2期间费用率5.8%，同比下降0.4pct，主要系管理及销售费用率分别下降0.3、0.1pct，Q2单票期间费用合计0.14元，同比环比均下降0.01元。 其中受人民币汇率波动影响，单票财务费用同比、环比略增加0.01元。3）公司坚定贯彻战略聚焦，对周边业务进行合理收缩和资源优化，推动组织结构和管理、销售费用显著改善，预计随着公司管理效率提升，可转债发行完成转股，汇率趋稳及美元资产回流，费用端仍有改善空间。 公司将继续深入贯彻“全网一体、共建共享”的发展理念，提升全网服务能力、运营效率，不断提升末端服务能力，提高快递服务履约交付质量；持续优化客户结构和包裹结构，进行成本费用挖潜，带动快递单票毛利、毛利率和单票净利的持续增长，彰显公司网络底盘的质量和韧性，实现高质量发展的目标。 投资建议：1）盈利预测：基于当前行业票均价格较年初预测有所回落，我们小幅调整23-25年盈利预测至预计实现归母净利分别为20.4、28.9、35.4亿元（原预测为23.1、30、37.4亿元），对应2023-25年EPS分别为0.7、1.0、1.22元，PE分别为14、10、8倍。2）投资建议：我们认为电商快递行业需求具备韧性（1-7月行业累计件量增速15.5%）、市场或过度陷入格局担忧。我们强调观点，认为电商快递行业将不具备全网剧烈价格战的基础，而产品服务分层会带来新机遇。我们认为公司业绩拐点确立，持续看好公司成本费用进一步优化带来的边际改善。 3）目标价：综合考虑行业件量增速中枢下移至10-15%区间，以及行业龙头中通PE估值水平16倍左右浮动，给予韵达2024年净利润15倍PE，对应目标市值约433亿，目标价14.9元，预期约51%空间，维持“强推”评级。 风险提示：网购增速明显放缓，价格战加剧。 主要财务指标 图表1公司季度业绩拆分 图表2公司季度业务量（亿件） 图表3单票扣非净利（元） 图表4韵达月度单票收入（元） 图表5公司单票期间费用（元）