半年报点评：收入增长稳健，所得税及减值扰动业绩

公司2025年上半年实现营业总收入180.72亿元，同比增长20.80%；归母净利润4.17亿元，同比增长0.26%。其中，2025Q2单季营业总收入为107.11亿元，同比增长18.84%；归母净利润为2.36亿元，同比-9.66%。上半年增长稳健，外销增速更快。分品类：空调、冰箱、洗衣机、小家电及厨卫分别同比+36.18%、-4.10%、+32.70%、-6.14%。分区域：内销、外销分别同比增加15.40%、32.17%。毛销差同比稳定，2025Q2毛利率为9.49%，毛销差同比+0.15pct。费率端，2025Q2销售/管理/研发/财务费率分别为4.08%/0.94%/1.62%/-0.03%，同比变动-0.55pct/-0.03pct/-0.1pct/+0.64pct，财务费率变动主要系汇兑损失同比增加。净利率2025Q2为2.27%，同比变动-0.68pct。所得税及减值影响公司利润水平，2025Q2所得税额同增0.25亿元，所得税率19%，同比+8pct；非经常项计提资产减值准备及信用减值准备合计0.6亿元，占归母比重25%，同增0.5亿元。现金流方面，2025Q2销售商品收到现金111.7亿元，同比+15.22%；经营性现金流净额26.46亿元，同比-6.91%。预计公司2025-2027年归母净利润7.7/8.58/9.49亿元，同比增长10.1%/11.4%/10.6%，维持“增持”投资评级。风险提示包括原材料价格波动风险、汇率波动风险、海运费波动风险。