所得税影响导致四季度业绩略低预期，路费收入增长稳健

公司2025年实现通行费收入50.23亿元（税后），同比增长13.36%；归母净利润18.77亿元，同比下降1.57%。主要增长动力来自宣广高速全线贯通带来的收入高增长，全年收入约7.2亿元，同比增长196%。其余路产收入稳健增长约4%，新收购的泗许高速和阜周高速贡献利润分别为0.74亿元和1.88亿元。

成本端，营业成本21.5亿元，同比增长22.2%，主要系宣广高速改扩建摊销增长28.4%及养护成本提升33.7%。

公司扩大投资规模，资产负债率提升至53.3%，财务费用2.27亿元，同比增长253%。收购山东高速7%股份，预计2026年贡献投资收益超2.4亿元。

四季度所得税费用提升2.57亿元，主要系宣广高速PPP项目合同约定的一次性影响，导致宣广和广祠公司额外缴税，而广宣公司亏损递延所得税资产增加。

盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为21.3亿元、20.4亿元和19.1亿元，EPS分别为1.25元、1.19元和1.12元。2026年盈利增长主要来自山东高速股权投资收益，但2027-2028年将受205国道天长段收费到期及高界高速改扩建影响。

投资评级：维持“强烈推荐”评级，看好公司后续业绩表现，作为优秀高股息标的，预计2026年分红较2025年提升。