2025年半年报点评库存商品去化，静待新品贡献增量

核心观点与关键数据

• 财务表现：2025年上半年公司营收18.90亿元，同比-17.36%；归母净利润3.51亿元，同比-14.95%。Q2营收9.08亿元，同比/环比-15.25%/-7.51%；归母净利润1.90亿元，同比/环比+1.38%/+17.76%。毛利率30.92%稳定，净利率环比提升主要因利息收入计提。Q2库存商品仅2.90亿元，同比/环比-57.43%/-44.59%，为2021年以来最低值。
• 经营情况：原药Q2产量0.95万吨，销量1.40万吨，同比/环比-21.97%/-6.29%；价格3.03万元/吨，同比/环比+4.86%/-5.40%，显示原药部分停产检修消化库存。中间体销量24.71万吨，同比+80.21%，价格0.17万元/吨，同比-48.44%，主要受离子膜烧碱放量拖累均价，但增厚整体效益。
• 政策与新品：落后硝化工艺淘汰在即，或推动对/邻硝基氯化苯产能出清，提升盈利能力。预计2025年新增噁草酮、茚虫威两大高价产品，价格远高于当前原药均价，有望增厚业绩。

研究结论与投资建议

• 估值与目标价：维持2025-2027年归母净利润预期8.75、10.66、12.37亿元，对应PE为13、10、9倍。给予2025年15倍PE，目标价14.40元，维持“强推”评级。
• 风险提示：产品价格不及预期、在建项目不及预期、原料价格大幅波动。

附录信息

• 分析师团队：杨晖（组长/首席分析师）、郑轶、王鲜俐、吴宇等。
• 投资评级体系：强推（超越基准指数20%以上）、推荐（10%-20%）、中性（-10%-10%）、回避（跌幅10%-20%）。