25H1业绩表现靓丽，全球化、IP矩阵成长之路星辰大海

泡泡玛特发布正面盈利预告，1H25收入同比增速不少于200%（1H24 +62%），经测算收入不低于136.74亿元（1H24 45.58亿元）；1H25净利润同比增速不少于350%（1H24 +102%），经测算净利润不低于43.38亿元（1H24 9.64亿元）。业绩增长的核心驱动力来自以下三个方面：

1. IP全球认可度提升与多元化产品组合：泡泡玛特品牌及旗下IP全球认可度持续提升，多元化产品组合推动收入增长，各区域市场收入均保持高速增长态势。
2. 收入结构优化：海外收入占比不断提高，收入结构优化对毛利率和净利润产生积极影响，规模效应显现提升盈利水平。
3. 成本与费用优化：通过持续优化产品成本、加强费用管控，整体盈利能力显著增强。

IP矩阵持续扩展与多维变现：公司持续强化IP孵化能力，通过自有IP开发、艺术家合作及外部IP授权扩充IP储备，提升产品生命周期价值。DIMOO、星星人、HIRONO、crybaby等新兴IP已展现出强劲市场潜力。同时，公司通过跨界联名及内容衍生（如动画、主题乐园）增强用户粘性，探索潮玩之外的多元化路径。

线上渠道爆发式增长：根据久谦数据库，25Q2泡泡线上销量持续突破。行业角度，25Q2盲盒品类线上GMV同比+94%创新高。公司角度，25Q2GMV同比+194%，6月GMV 3.9亿元，同比+164%（环比+64%），体量&增速绝对领先，M5+M6同比+169%，H1同比+211%。

短期与中长期成长路径：短期来看，国内通过精细化运营提升单店效益，海外则依托渠道扩张打开增量空间；中长期来看，IP矩阵扩展+全球化供应链+生态平台构建协同效应，有望完成从潮流玩具品牌到全球化IP运营平台的转型升级。

研究结论：我们看好公司海外市场通过本土化运营体系构建形成第二增长曲线，以及中国市场依托全域运营能力升级，延续高质量发展态势。预计公司25-27年调整后归母净利分别为106/135/172亿元，同比增长239%/28%/27%，当前股价对应PE分别为36x/26x/20x。

风险提示：维新品拓展不及预期；海外市场扩张不及预期；IP相关费用率提升、市场竞争加剧、IP生命周期波动。