2022半年报点评：Q2业绩环比抬升，黄鸡价格景气继续上行

鸡价低迷叠加粮价上涨，公司短期业绩依旧承压。公司2022H1实现营收57.58亿元，同比+9.03%，实现归母净利润-1.55亿元，同比+44.64%，收入规模稳步增长，短期盈利依旧承压，但受Q2鸡价和猪价环比回暖影响，公司截至6月30日合计转回减值约1亿元并在Q2扭亏为盈。分业务来看，公司鸡业务实现收入47.21亿元，同比+13.66%，上半年肉鸡销量共计1.88亿羽，销售收入共计52.78亿元，销售均价13.48元/公斤，分别同比变动+4.12%、+13.74%、+3.69%；生猪业务实现收入5.21亿元，上半年肉猪出栏19.47万头，销售收入共计3.09亿元，销售均价为14.57元/公斤，分别同比变动+31.29%、-40.53%、-24.08%。考虑到近期鸡价和猪价均景气上行，我们看好公司下半年盈利表现。 黄羽鸡产能去化加速，行业盈利有望持续回暖。截止2022年8月14日，国内黄鸡父母代存栏（在产+后备）2276万套，同比下降2.63%，在产父母代存栏比2019年同期相比下降了6.79%，黄羽肉鸡市场在经历一年多价格低迷行情后，目前父母代种鸡存栏正处于三年内新低水平。从公司鸡业务的销售表现来看，公司肉鸡销售均价自5月开始环比快速回暖，5、6、7月份肉鸡销售均价分别相较上年同期上6.80%、34.06%和55.27%。然而上半年受粮价走高影响，公司鸡业务盈利依旧承压，上半年毛利率同比-2.85pct至6.72%，毛利同比-20.35%至3.60亿元。考虑到近期粮价存在走弱迹象且鸡价、猪价均持续回升，我们认为公司后续盈利有望边际回暖，看好公司全年业绩表现。 屠宰项目落地在即，看好未来冰鲜发展。产能方面，公司正加快推进黄羽鸡屠宰产能建设，湘潭、惠州、扬州三家屠宰厂预计将在今年下半年至明年初陆续竣工，合肥、潍坊和泰安屠宰厂已经开工，公司计划至2025年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力。渠道方面，公司不仅通过地方超市、生鲜店等渠道积极开拓直达消费端的热鲜销售渠道，而且还与盒马鲜生等商超、新零售及电商等平台合作，开拓线上线下的生鲜销售渠道。考虑到国内黄鸡消费的冰鲜占比较低，未来在限制活禽交易的政策推动和消费升级等因素驱动下行业成长空间充足，我们看好公司冰鲜业务未来发展。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，短期看好鸡价回暖带来的贝塔行情，中长期看好向屠宰产能落地后的冰鲜业务成长空间，维持“买入”评级。我们预计公司22-24年归母净利润分别为4.32/12.28/11.41亿元，对应EPS为1.07/3.04/2.83元，对应当前股价PE为43.5/15.3/16.5X。 盈利预测和财务指标 鸡价低迷叠加粮价上涨，公司短期业绩依旧承压。据公司发布的2022年半年度报告，公司2022H1实现营业收入57.58亿元，较上年同期增加9.03%，实现归属于母公司所有者的净利润-1.55亿元，较上年同期增加44.64%，收入规模稳步增长，短期盈利依旧承压，但受二季度鸡价和猪价环比回暖影响，公司截至6月30日合计转回减值约1亿元并在Q2扭亏为盈。分板块来看：（1）鸡业务：共实现收入47.21亿元，同比增长13.66%，于总收入中占比为89.39%，上半年肉鸡销量（毛鸡+屠宰及熟制品）共计1.88亿羽，销售收入共计52.78亿元，销售均价13.48元/公斤，分别相较上年同期增长4.12%、13.74%、3.69%。分月来看，肉鸡销售均价自5月开始环比快速回暖，5、6、7月份肉鸡销售均价分别相较上年同期上6.80%、34.06%和55.27%。虽鸡价有所回暖，但受粮价走高影响，公司鸡业务盈利承压，上半年毛利率同比下滑2.85pct至6.72%，毛利同比减少20.35%至3.60亿元。（2）生猪业务：共实现收入5.21亿元，于总收入中占比为9.86%，上半年肉猪出栏共计19.47万头，销售收入共计3.09亿元，销售均价为14.57元/公斤，分别同比变动+31.29%、-40.53%、-24.08%。受年初猪价低迷以及高粮价影响，公司生猪业务同样承压，上半年毛利为-0.14亿元，毛利率为-2.67%。考虑到近期猪价已站到21元/公斤以上且公司7月肉猪销售均价已达22.45元/公斤，生猪业务盈利后续有望持续回暖。 图1：立华股份营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：立华股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：立华股份归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：立华股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 净利率同比改善，费用率小幅上升。公司2022H1销售毛利率7.18%，相较上年同期减少1.13p Ct ；销售净利率-2.69%，相较上年同期增加2.62pct，净利率明显回升主要系公司上半年减值转回约1亿元。销售费用率1.55%（+0.16p Ct ），管理费用4.24%（-0.16p Ct ），财务费用率0.92%（+0.43p Ct ）。三项费用率合计6.71%，同比下降0.43p Ct ，主要系公司本期借款增加，导致利息支出同比增加明显。 图5：立华股份毛利率、净利率变化情况 图6：立华股份三项费用率变化情况 现金流短期承压，资产周转明显减速。2022H1经营性现金流净额-0.02亿元同比减少100.78%，经营性现金流净额占营业收入比例为-5.22%（-10.09%），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为100.12%（+0.12%），现金流状况受原材料涨价影响依旧承压。在主要流动资产周转方面，2022H1公司应收周转天数为0.3天（+47.38%），存货周转天数达61.06天（+16.27%），流动资产周转效率有所下降。 图7：立华股份经营性现金流情况 图8：立华股份主要流动资产周转情况 投资建议：公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，短期看好鸡价回暖带来的贝塔行情，中长期看好向屠宰产能落地后的冰鲜业务成长空间，维持“买入”评级。我们预计公司22-24年归母净利润分别为4.32/12.28/11.41亿元 ，对应EPS为1.07/3.04/2.83元，对应当前股价PE为43.5/15.3/16.5X。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）