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公司信息更新报告：饲料销量稳步增长，成本改善驱动养殖利润回升

2025-08-20 陈雪丽开源证券 ZLY

核心观点：公司2025年H1业绩回暖，主要得益于饲料、肉禽、生猪销量同比增长，以及豆粕、玉米等原料价格低位运行带来的成本改善。维持“买入”评级，但下调盈利预测。
关键数据：
- 2025H1营收174.07亿元，同比+16.27%；归母净利润2.33亿元，同比扭亏为盈。
- 2025Q2营收96.99亿元，同比+25.17%；归母净利润1.51亿元，同比+68.23%。
- 饲料外销量210万吨，同比+15.70%，其中猪料/禽料/反刍料外销量分别同比+23.54%/+12.17%/+15.99%。
- 控参股企业合计养殖白羽肉鸡3.8亿羽，商品代肉鸡出栏均重2.9-3kg，平均成活率96-97%，料肉比1.44-1.48，欧指450-460。
- 控参股企业合计屠宰白羽肉鸡4.6亿羽，同比+9.52%，2025年屠宰总量目标为9.6亿羽。
- 2025H1公司出栏生猪84万头，其中肥猪74万头，仔猪及种猪10万头。
研究结论：
- 饲料业务：产品与客户结构持续优化，猪料、禽料、反刍料销量高增，肉牛、肉羊料销量显著提升。
- 肉禽业务：养殖端生产成绩持续改善，屠宰端销售渠道升级，盈利能力提升。
- 生猪业务：出栏规模持续扩大，降本增效助力盈利改善，预计2025年生猪出栏量增至180-200万头。
盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润5.59/7.48/8.12亿元，对应EPS为0.61/0.82/0.89元，当前股价对应PE为14.5/10.8/10.0倍。
风险提示：公司成本不及预期，猪鸡涨价不及预期，疫病风险，原料价格风险。