公司信息更新报告：饲料销量稳增贡献利润，猪鸡周期向上盈利有望改善

农林牧渔/饲料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 禾丰股份（603609.SH） 2024年04月02日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/2 当前股价(元) 7.35 一年最高最低(元) 12.95/6.26 总市值(亿元) 67.58 流通市值(亿元) 67.58 总股本(亿股) 9.19 流通股本(亿股) 9.19 近3个月换手率(%) 32.97 股价走势图 数据来源：聚源 《饲料稳健发展贡献利润，静待肉禽生猪盈利修复—公司信息更新报告》-2023.11.14 《肉禽产销持续扩容，下游饲料需求结构化改善—公司信息更新报告》-2023.8.17 饲料销量稳增贡献利润，猪鸡周期向上盈利有望改善 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） 王高展（联系人） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790123060055  饲料销量稳增贡献利润，猪鸡周期向上盈利有望改善，维持“买入”评级 公司发布2023年年报，2023年实现营收359.70亿元，yoy+9.63%，归母净利润-4.57亿元，yoy-189.13%，其中2023Q4实现营收90.78亿元，yoy-2.29%，归母净利润-4.97亿元，yoy-404.45%。白羽鸡前期祖代引种缺口已传导至肉鸡端，预计供给偏紧持续2024全年。伴随猪周期反转向上，公司盈利有望进一步改善。我们上调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.26/12.46/9.39（2024-2025年原预测分别为8.29/10.97）亿元，对应EPS分别为1.01/1.36/1.02元，当前股价对应PE为7.2/5.4/7.1倍。饲料销量稳增贡献利润，猪鸡周期向上盈利有望改善，维持“买入”评级。  饲料业务稳健发展，销量稳步增长吨利有望改善 饲养业务2023年实现营收164.70亿元，yoy+5.29%，实现净利润3.9亿元，饲料外销量430.52万吨，yoy+7.88%，单吨净利90元/吨。细分品类看，猪料、禽料、反刍料、其他料外销量155.65、184.95、74.21、15.70万吨，yoy-0.10%、+22.70%、+0.87%、-17.28%。2023年公司规模场散装料销量yoy+30%以上，2024年公司持续推进规模场大客户占比提升，计划饲料外销总量yoy+10%以上。  白鸡养殖成绩持续改善，屠宰量稳步提升产能充裕 肉禽业务2023年实现营收112.12亿元，yoy+20.77%，实现净利润-3.2亿元。全年白羽肉鸡养殖成本约4.6元/斤，料肉比降至1.55（2022年1.6），欧指提升至415，生产成绩持续改善。公司白羽鸡控参股合计年屠宰产能超11亿羽，2023年屠宰量8.1亿羽，yoy+13%，预计2024年屠宰量8.6亿羽，屠宰量稳步提升。  生猪业务优化猪场结构，出栏维稳推进成本下降 生猪业务2023年实现营收25.76亿元，yoy+25.19%，实现净利润-4.7亿元。全年实现生猪出栏116万头，其中肥猪/仔猪/种猪91/21/4万头。2024年2月，公司能繁存栏4万头，后备存栏1.4万头，预计2024年实现生猪出栏120-140万头。公司推进内部猪场结构优化，预计2024年完全成本降至17.5元/公斤。 风险提示：公司成本不及预期，猪鸡涨价不及预期，疫病风险，原料价格风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 32,812 35,970 37,521 41,059 43,470 YOY(%) 11.3 9.6 4.3 9.4 5.9 归母净利润(百万元) 513 -457 926 1,246 939 YOY(%) 332.6 -189.1 302.7 34.5 -24.6 毛利率(%) 6.0 4.0 7.7 9.0 7.2 净利率(%) 1.6 -1.3 2.5 3.0 2.2 ROE(%) 6.4 -7.7 13.5 15.5 10.5 EPS(摊薄/元) 0.56 -0.50 1.01 1.36 1.02 P/E(倍) 13.0 -14.6 7.2 5.4 7.1 P/B(倍) 1.0 1.0 0.9 0.8 0.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%2023-042023-082023-12禾丰股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7106 6423 6918 8816 9804 营业收入 32812 35970 37521 41059 43470 现金 1689 1915 2242 2912 3684 营业成本 30839 34540 34632 37350 40338 应收票据及应收账款 1041 1121 53 1877 778 营业税金及附加 47 55 53 60 64 其他应收款 98 93 153 107 163 营业费用 622 718 750 862 826 预付账款 762 470 700 619 800 管理费用 537 615 713 862 826 存货 3362 2687 3713 3173 4252 研发费用 90 84 75 123 130 其他流动资产 154 137 57 127 127 财务费用 161 172 110 98 72 非流动资产 8322 8514 8488 8605 8563 资产减值损失 -30 -144 -92 -133 -124 长期投资 2487 2316 2453 2475 2505 其他收益 32 35 30 31 32 固定资产 3734 4368 4523 4613 4560 公允价值变动收益 -2 -0 -1 -0 -1 无形资产 363 364 383 400 414 投资净收益 157 -148 73 0 21 其他非流动资产 1738 1467 1129 1116 1085 资产处置收益 -4 21 2 2 5 资产总计 15428 14937 15406 17421 18367 营业利润 657 -490 1419 1903 1435 流动负债 4155 4558 4141 4736 4724 营业外收入 18 74 31 35 39 短期借款 934 971 1100 1093 1079 营业外支出 46 66 47 52 53 应付票据及应付账款 1692 1630 1490 1923 1795 利润总额 628 -481 1402 1886 1422 其他流动负债 1529 1958 1550 1721 1850 所得税 92 107 210 283 213 非流动负债 2917 2763 2458 2352 2149 净利润 536 -588 1192 1603 1209 长期借款 2571 2226 2118 1984 1766 少数股东损益 23 -131 265 357 269 其他非流动负债 346 537 340 368 383 归属母公司净利润 513 -457 926 1246 939 负债合计 7072 7322 6599 7088 6873 EBITDA 1275 254 1958 2447 1994 少数股东权益 1120 956 1222 1579 1848 EPS(元) 0.56 -0.50 1.01 1.36 1.02 股本 919 919 919 919 919 资本公积 881 873 873 873 873 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 5422 4857 5936 7415 8507 成长能力 归属母公司股东权益 7236 6659 7586 8754 9646 营业收入(%) 11.3 9.6 4.3 9.4 5.9 负债和股东权益 15428 14937 15406 17421 18367 营业利润(%) 216.2 -174.6 389.8 34.2 -24.6 归属于母公司净利润(%) 332.6 -189.1 302.7 34.5 -24.6 获利能力 毛利率(%) 6.0 4.0 7.7 9.0 7.2 净利率(%) 1.6 -1.3 2.5 3.0 2.2 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.4 -7.7 13.5 15.5 10.5 经营活动现金流 196 956 1401 1478 1481 ROIC(%) 6.1 -3.7 11.0 13.2 9.3 净利润 536 -588 1192 1603 1209 偿债能力 折旧摊销 471 586 484 504 543 资产负债率(%) 45.8 49.0 42.8 40.7 37.4 财务费用 161 172 110 98 72 净负债比率(%) 28.4 30.6 18.1 8.6 -0.1 投资损失 -157 148 -73 -0 -21 流动比率 1.7 1.4 1.7 1.9 2.1 营运资金变动 -934 448 -277 -690 -277 速动比率 0.7 0.7 0.6 1.0 1.0 其他经营现金流 120 189 -34 -37 -46 营运能力 投资活动现金流 -743 -403 -410 -615 -473 总资产周转率 2.3 2.4 2.5 2.5 2.4 资本支出 843 487 721 533 443 应收账款周转率 38.2 33.5 65.0 43.0 33.0 长期投资 -25 -56 -137 -22 -30 应付账款周转率 20.6 20.8 22.2 21.9 21.7 其他投资现金流 125 140 448 -60 -1 每股指标（元） 筹资活动现金流 995 -308 -664 -194 -235 每股收益(最新摊薄) 0.56 -0.50 1.01 1.36 1.02 短期借款 -612 37 129 -7 -13 每股经营现金流(最新摊薄) 0.21 1.04 1.52 1.61 1.61 长期借款 1325 -345 -108 -134 -218 每股净资产(最新摊薄) 7.62 6.99 8.00 9.27 10.24 普通股增加 -3 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3 -8 0 0 0 P/E 13.0 -14.6 7.2 5.4 7.1 其他筹资现金流 283 7 -685 -53 -4 P/B 1.0 1.0 0.9 0.8 0.7 现金净增加额 451 246 327 670 772 EV/EBITDA 8.0 39.3 4.9 3.7 4.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规