云天化（600096.SH）二季度归母净利润同环比提升，磷矿石保持高位

核心观点

公司2025年二季度归母净利润同环比提升。营收119.9亿元（同比-33.9%，环比-7.8%），归母净利润14.7亿元（同比+6.5%，环比+14.2%）；毛利率21.3%，净利率13.7%，期间费用率4.5%，均实现同环比提升。营收下滑主要受商贸业务缩减影响，盈利能力提升主要因部分产品价差走扩及成本下降。

关键数据

• 化肥板块：磷肥/复合（混）肥/尿素营收分别为69.95/31.26/25.69亿元，占比28%/13%/10%。磷肥不含税均价3152元/吨（同比-7%），国际市场价差扩大；尿素均价1754元/吨（同比-19%），价格低位波动；复合肥均价3179元/吨（同比+7%），小幅上涨后阶段性回落。
• 磷矿石：国内供需偏紧，价格高位运行。公司磷矿产量584万吨，依托近8亿吨储量及1450万吨/年采选规模实现自给。
• 磷化工及新材料：饲料级磷酸氢钙价格4096元/吨（同比+21%），聚甲醛10650元/吨（同比-8%），黄磷20627元/吨（同比+1%）。

投资建议

维持“优于大市”评级。预计2025-2027年归母净利润为55.23/55.74/57.09亿元，EPS为3.01/3.04/3.11元，对应PE为9.0/8.9/8.7倍。

风险提示

原材料价格波动、下游需求不及预期、矿山生产安全风险等。