利率周记（8月第3周）：国债期货CTD券定价再探讨

2025-08-20 颜子琦,洪子彦华安证券 four_king

核心观点：近期国债期货市场出现回调，8月下旬至9月将有新券发行，受增值税政策影响，新券票息补偿可能以3%至6%区间定价，这将影响国债期货CTD券定价及合约价格。
CTD券判断方法：
- 经验法则：收益率>3%时，久期最大券为CTD券；收益率<3%时，久期最小券为CTD券。
- 基差/IRR法：基差最小或IRR最大券为CTD券。
CTD券切换测算：
- 方法一：通过价差估算新券发行利率上升幅度，以取代当前CTD券，但未考虑转换因子。
- 方法二：结合转换因子计算基差，考虑增值税票息补偿后：
  - 3%增值税率：T2512与T2603合约面临较高CTD券切换可能，价格影响约1.03元、1.11元。
  - 6%增值税率：TS2512与TF2512有一定切换可能，价格影响0.05元、0.06元；T2512与T2603合约切换可能更高，价格影响1.34元、1.42元。
关键数据：转换因子公式、增值税票息补偿公式、基差公式，以及各合约价格影响测算结果。
结论：增值税政策将推高新券转换因子，可能引发CTD券切换，对期货价格产生显著影响，T2512与T2603合约受影响最大。