利率周记（8月第3周）：2024至今，专项债投向有何变化？

固定收益 固收周报 2024至今，专项债投向有何变化？ ——利率周记（8月第3周） 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 主要观点： 报告日期：2024-08-16 当前新增专项债发行节奏依然偏慢 截止2024年8月15日，新增专项债共发行2.07万亿元，占全年目标53%。而2023年8月末新增专项债共发行3.09万亿元，进度达82%，与往年相比，今年的专项债发行节奏明显偏慢。 分投向看——广东与山东规模依然最大 2024年初以来广东省与山东省新增专项债占比分别为12.56%与10.02%。年初至今共计32个省市发行专项债，其中广东省及山东省发行规模分别为2551、2035亿元。已发行专项债的32个省份中有18省市投放额度低于600亿元。 分用途看——基建占比小幅提升 市政和产业园区基础设施建设、交通基础设施及社会事业为专项债的三大发力点。其中市政和产业园区基础设施建设投放6183亿元，交通基础设施与社会事业投放规模分别为3519、2310亿元，合计占比接近专项债资金总额的70.11%。市政和产业园区基础设施占专项资金比重逐年提升，交通基础设施投向占比自2021年起每年逐步提升。市政和产业园区基础设施较2023年占比增加 4.26pct；交通基础设施投向占比较2023年增加2.94pct；保障性安居工程占专项债资金比重小幅回落，较去年降低0.31pct。 专项债用于基建领域持续发力。我们对专项债的投向领域进行再分类，将交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、城市冷链等物流基础设施、市政和产业园区基础设施条目归类为“传统基建”，将新型基础设施条目归类为“新基建”，2023Q1专项债用于基建领域占总体比例为68.66%，较历年变化不大。 专项债作资本金占比继续上升 从专项债作资本金来看，2024年初至今专项债作资本金共计1843亿元，占比达8.9%，较2023年增加1.48pct，专项债作资本金投资占比最大仍为交通基础设施，自2020年起震荡上升至84.10%；其次为民生服务（8.17%）、市政和产业园区基础设施（3.37%）；分省份来看，北京市首次使用专项债作资本金，黑龙江省、广西壮族自治区、甘肃省、福建省占比提升较大，上海市、贵州省、湖北省、西藏自治区、青海省、宁夏回族自治区暂未使用专项债作资本金。 风险提示流动性风险。 正文目录 1新增地方政府专项债节奏整体偏慢4 2从专项债投向地区看——广东与山东规模最大4 3从专项债用途看——基建占比持平5 4从专项债作资本金看——占比小幅提升7 5整体来看——节奏持平，专项债作资本金占比上升9 6风险提示9 图表目录 图表1分季度新增专项债发行规模（单位：亿元）4 图表2月度新增专项债发行规模（单位：亿元）4 图表3专项债投放金额分区域（单位：亿元）5 图表4专项债投放金额分区域（单位：亿元）5 图表52024年至今专项债募集用途统计（单位：亿元）6 图表62024年至今专项债募集用途分类汇总（单位：%）6 图表72019年以来新增专项债投向分布（单位：%）6 图表8历年专项债投向基建领域规模及占比（单位：亿元，%）7 图表9专项债资本金规模及占比（单位：亿元，%）7 图表102024年至今专项债及用作资本金（单位：%）8 图表11专项债用作资本金分布领域（单位：亿元，%）8 图表12专项债作资本金分布省份占比及变动（单位：%）8 1新增地方政府专项债节奏整体偏慢 截止8月15日，2024年专项债新增发行2.07万亿元，占全年发行计划53%。2023年前三季度新增专项债发行3.45万亿元，占比87%，虽然考虑到24年第三季度仅过半，但今年前三季度专项债新增发行占比仍相对较低，专项债发行整体慢于同期。 图表1分季度新增专项债发行规模（单位：亿元） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 资料来源：企业预警通，华安证券研究所 注：数据时间截止至2024年8月15日（下同） 图表2月度新增专项债发行规模（单位：亿元） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 0 资料来源：企业预警通，华安证券研究所 2从专项债投向地区看——广东与山东规模最大 1月以来广东省与山东省新增专项债规模最大，占比分别为12.56%与10.02%。据统计，2024年1月至今共计32个省市发行专项债，其中广东省与山东省发行规模分别 为2551、2035亿元；浙江省、河南省、安徽省专项债新增发行分别1405、1208、1166 亿元；已发行专项债的32个省份中有18省市投放额度低于600亿元。 图表3专项债投放金额分区域（单位：亿元） 资料来源：企业预警通，华安证券研究所注：部分计划单列市单独发债（下同） 2024年1月以来专项债投放省份较往年更为集中，头部效应明显。①广东省、山东省、浙江省、安徽省、福建省、新疆自治区专项债投放占比持续提升。②河南省、河北省为第二梯队，专项债投放金额占比小幅回升。③其余省份专项债金额占比均出现不同程度回落。 图表4专项债投放金额分区域（单位：亿元） 20202021202220232024 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 广东省山东省浙江省河南省安徽省河北省福建省 新疆维吾尔自治区 江苏省湖北省四川省陕西省重庆市江西省湖南省 广西壮族自治区 青岛市甘肃省山西省北京市厦门市深圳市宁波市云南省海南省吉林省天津市 内蒙古自治区 大连市辽宁省黑龙江省 宁夏回族自治区 贵州省青海省上海市 西藏自治区 0.0 资料来源：企业预警通，华安证券研究所 3从专项债用途看——基建占比持平 2024年以来，市政和产业园区基础设施建设、交通基础设施及社会事业为专项债的三大发力点。其中市政和产业园区基础设施建设投放6183.43亿元，占比36.10%； 交通基础设施与社会事业投放规模分别为3518.90、2309.78亿元，占比分别为20.53%、13.48%。 3% 2%2%11%0%% 4% 6% 36% 12% 13% 21% 图表52024年至今专项债募集用途统计（单位：亿元）图表62024年至今专项债募集用途分类汇总（单位：%） 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 市棚医铁农其轨政其城职城冷产文其城乡生其托教养能信其政户疗路林他道府他镇业镇链业化他市村态他幼育老源息他 市政和产业园区基础设施交通基础设施 社会事业 保障性安居工程 农林水利 其他 生态环保 和区卫产改生 水交交收利通通费 老教污物园旅民停振环教基能 旧育水流区游生车兴保育础源 民生服务 业造基 园础 公小垃设基服场项设项 路区圾施础务目施目 城市冷链等物流基础设施 区设改处设 基施造理施础 设施 能源 新型基础设施 土地储备 资料来源：企业预警通，华安证券研究所资料来源：企业预警通，华安证券研究所 对比历年数据来看，2024年至今专项债投向占比维稳。专项债资金投向大致延续2021年以来的比重，在12个一级分类中，2023Q1占比超过10%的有4类，分别为市政和产业园区基础设施（36.10%）、交通基础设施（20.53%），社会事业（13.48%）、保障性安居工程（11.73%），合计占比超过专项债资金总额的80%。 市政和产业园区基础设施占专项资金比重逐年提升，交通基础设施投向占比自2021年起每年逐步提升。市政和产业园区基础设施较2023年占比增加4.26pct；交通基础设施投向占比较2023年增加2.94pct；保障性安居工程占专项债资金比重小幅回落，较去年降低0.31pct。 新型 图表72019年以来新增专项债投向分布（单位：%） 分类 2019 2020 2021 2022 2023 2024年至 市政和产业园区基础设施 7.43 26.6 30.3 32.94 31.84 交通基础设施 11.59 22.21 18.15 17.02 17.5 社会事业 2.71 12.77 13.88 15.08 保障性安居工程 33.64 12.75 16.78 农林水利 1.24 6.27 6.1 其他 5.63 9.02 生态环保 3.56 民生服务 3. 城市冷链等物流基础设施 能源 资料来源：企业预警通，华安证券研究所 专项债用于基建领域持续发力，占比小幅上升。根据国家统计局对“基础设施投资”的定义，我们对专项债的投向领域进行再分类，将交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、城市冷链等物流基础设施、市政和产业园区基础设施条目归类为“传统基建”，将新型基础设施条目归类为“新基建”，合并考察新增专项债用于基建领域的比重。2024Q1-Q3专项债用于基建领域占总体比例为68.66%，较2023年（63.17%）、2022年 （62.48%）、2021年（60.26%）、2020年（63.62%）变化不大。 图表8历年专项债投向基建领域规模及占比（单位：亿元，%） 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 基建领域规模（亿元）基建领域占比（%）（右） 201920202021202220232024Q1-Q3 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：企业预警通，华安证券研究所 4从专项债作资本金看——占比小幅提升 据测算，2024年初至今专项债作项目资本金比例约为8.9%，较2023年增加1.48pct。从历年专项债资本金规模来看，2020至2023年专项债作资本金规模逐步由 2457亿元增加至2922亿元，占比在7%附近震荡，2024年上行趋势明显。目前专项债作资本金比例虽然处于历年高位，但是离25%的占比上限仍有一定差距。 图表9专项债资本金规模及占比（单位：亿元，%） 3500 专项债作资本金占比（右轴） 9.2% 3000 2500 2000 1500 1000 500 8.7% 8.2% 7.7% 7.2% 0 2020 2021 2022 2023 2024Q1-Q3 6.7% 资料来源：企业预警通，华安证券研究所 专项债资本金投向领域占比小幅分化。根据我们的再分类，2024年初至今，交通基础