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小鹏汽车（9868）系列点评八：2025Q2毛利率历史新高，一车双能开启新周期

2025-08-22 崔琰,乔木民生证券 yuAner

核心观点：小鹏汽车2025Q2毛利率创历史新高，经营质量持续优化，开启新周期。公司通过成本削减、产品结构改善及销量增长实现毛利率提升，同时费用端稳健改善，现金流充裕。未来新车周期（全新P7、X9）与智能驾驶技术（纯视觉智驾、AI大模型、图灵AI芯片）将强化技术优势，驱动业绩增长。
关键数据：
- 营收：2025Q2单季营收182.7亿元，同比+125.3%，环比+15.6%；汽车业务收入168.8亿元，同比+147.6%，环比+17.5%；单车ASP升至16.4万元。
- 毛利率：2025Q2汽车业务毛利率+14.3%，同比/环比分别提升8.0/3.8个百分点；整体毛利率+17.3%，同比/环比提升3.3/1.8个百分点。
- 利润：2025Q2non-GAAP归母净利润-3.9亿元，同比减亏68.4%，环比减亏9.5%。
- 费用：研发费用22.1亿元（同比+50.4%），销管费用21.7亿元（同比+37.7%）；销管费率同比/环比分别下降7.5/4.4个百分点。
- 渠道：截至2025Q2销售中心677家，较Q1减少13家。
- 现金流：现金及现金等价物等总计475.7亿元。
未来展望：预计2025Q2汽车销量11.3-11.8万辆（同比+142.8%-153.6%），收入196-210亿元（同比+94.0%-107.9%）。2025年技术平台升级，G7/P7开启L3算力时代，图灵AI芯片拉开代差优势。
投资建议：维持“推荐”评级，预计2025-2027年收入888.3/1,406.4/1,925.1亿元，归母净利润-5.3/71.2/125.9亿元；2026-2027年PE分别为20/11倍。
风险提示：汽车行业景气度不及预期、新车型销量不及预期、市场竞争加剧等。