3Q24汽车毛利率超预期，但三费环比高增，静待高端车型和出口贡献

3Q24汽车毛利率超预期，但三费环比高增；静待高端车型和出口贡献

• 业绩表现：3Q24归母净利润同比增长11.5%，环比增长28.1%，达到116.0亿元；扣非净利润同比增长12.7%，环比增长27.0%；收入同比增长24.0%，环比增长14.2%。
• 毛利率：3Q24毛利率为21.9%，超预期，环比提升3.2个百分点，主要受汽车业务毛利率改善推动，因素包括碳酸锂价格下跌、规模效应、DMI 5.0车型放量及秦L/海豹06等高ASP车型贡献。
• 费用支出：3Q24销售费用、管理费用、研发费用环比分别增长27.8%、20.1%、52.0%，均创历史新高，主要由于高端化和智能化支出增加及DMI 5.0车型投放较多，导致单车净利约0.93万元，略低于预期。
• 销量预测：预计4季度销量将持续上升至130-150万辆，规模效应下毛利或有进一步改善空间。明年20万元以下乘用车市场，比亚迪仍将依靠垂直供应链和高毛利优势稳住市场份额。
• 高端车型和出口：3Q24高端车型和出口贡献不明显，腾势Z9 GT仅于9月开始交付，方程豹豹8尚未上市。出口受欧盟关税政策影响，占比环比下滑，但新进入越南、巴基斯坦、突尼斯等市场，海外工厂投产后销量有望上升。
• 研究结论：维持买入评级，上调2024-26年盈利预测14%/19.4%/23.3%，反映较高销量预测及高端车型和海外销量贡献增长，带动利润率改善。目标价上调至379.22港元。