核心观点与关键数据
万孚生物2025年中报显示，公司业绩受终端政策影响出现下滑。2025年上半年，公司营业收入12.46亿元，同比下滑20.92%；归母净利润1.89亿元，同比下滑46.82%；扣非净利润1.54亿元，同比下滑52.73%。分季度来看，单二季度营业收入4.45亿元，同比下滑37.64%，归母净利润为0，扣非净利润为-0.18亿元。
盈利能力方面，2025年上半年销售费用率25.60%，同比增加5.38pp；管理费用率7.34%，同比增加0.52pp；研发费用率13.99%，同比增加1.46pp；财务费用率1.34%，同比增加1.71pp。毛利率62.87%，同比下降1.48pp；净利率15.27%，同比下降7.48pp。
业务板块表现
- 传染病检测：收入3.79亿元，同比下降21.14%。公司持续巩固呼吸道检测市场优势，免疫层析分析仪FG-3000完成研发，呼吸道三联检产品预计下半年获证。公司在血液传染病、消化道传染病、虫媒传染病业务板块持续发力。
- 慢病检测：收入5.63亿元，同比下降26.06%。受行业环境影响，慢病管理业务下滑。公司加速基层医疗机构覆盖，推出差异化产品组合，LA-6000实验室智能化流水线正式亮相，Ucare-6000全自动血气生化分析仪国内上市。
- 毒品检测：收入1.45亿元，同比增长4.26%。公司深化北美毒检市场，通过产品组合策略开辟第二增长曲线，电商领域毒检产品在美国亚马逊平台销售排名第一。
- 优生优育检测：收入1.38亿元，同比下滑11.67%。公司强化早孕市场竞争力，升级孕周笔等核心产品。
全球化布局与渠道拓展
2025年上半年，俄罗斯和菲律宾子公司落地，公司通过化学发光业务进军中高端市场，海外装机量同比快速增长。传染病检测方面，金标术前血筛和三联检测试剂盒销售快速推进；毒品检测方面，电商领域毒检产品在美国亚马逊平台销售排名第一；优生优育检测聚焦妊娠健康管理需求，持续完善产品组合。
盈利预测与估值
根据财报数据，考虑体外诊断行业受集采执行、医疗监管政策等影响，短期内需求相对较弱，调整后预计2025-2027年营业收入分别为27.33、31.51、36.17亿元，同比-10.8%、+15.3%、+14.8%；归母净利润分别为4.81、5.61、6.54亿元，同比-14.4%、+16.7%、+16.4%。公司当前股价对应2025-2027年25、21、18倍PE，维持“买入”评级。
风险提示
行业政策变化风险、市场竞争加剧风险等。
