电网板块回调点评持续看好高压出口景气度短期受部分低压业务扰动

今日板块出现大幅回调，许继(-10%)/平高(-6%)/思源(-5%)/华明(-3%)；【市场观点】业绩miss导致市场担心未来盈利 ➤市场认为，许继26Q1业绩较不及预期；平高25Q4业绩较弱；➤市场由此担心电力设备公司盈利能力下降，尤其此前预期增速较高的企业【实际如何】 ➤【配电/电表降价】25年部分配电/ 电表降价传 电网板块回调点评：持续看好高压+出口景气度，短期受部分低压业务扰动 【市场观点】业绩miss导致市场担心未来盈利➤市场认为，许继26Q1业绩较不及预期；平高25Q4业绩较弱；➤市场由此担心电力设备公司盈利能力下降，尤其此前预期增速较高的企业【实际如何】 ➤【配电/电表降价】25年部分配电/ 电表降价传导到业绩端。 配电区域联采价格普遍下跌约10%+；电表价格下降约10%，影响Q1业绩。 ➤【高压如期交付】平高Q4主要受国际业务干扰，高压设备如期交付，例如Q4百万伏交付较好。 【我们观点】高压+出口的公司被错杀、未来高压+出口占比高的公司值得高估值定价➤高压&出海公司景气度正在兑现。 25Q4西电、平高(高压部分)高压设备交付持续起量增利。 平高Q4冲刺全年百万伏交付11个，西电Q4毛利率环比+1pct，高压景气度正在如期兑现。 并预计Q1高压交付依旧较好。 ➤配电/电表接近探底。 25H2区域联采价格环比有所修复，26Q1电表新标已开启放量招标（约3000w只环比显著增长）；预计26H2后业绩端会有所体现。 ➤高压+出口占比高的公司值得更高估值定价。 从利润占比来看，一、【平高】高压毛利占比超70%；二、【西电】变压器+开关毛利占比超70%；三、【许继】直流输电毛利占9%；变配电/电表/一次设备毛利占35%/24%/20%，Q1受到短期扰动。