实打实的营收增长和盈利能力扩张可能在2026财年持续

Palo Alto Networks (PANW) 4QFY25业绩超出市场预期，总收入同比增长15.8%至25亿美元，非GAAP净利润同比增长28.9%至6.73亿美元。AI相关收入达到约5.45亿美元，同比增长2.5倍。公司预计FY26收入和非GAAP净利润将分别增长14%-15%，FCF利润率预计提升至38.4%。核心观点包括：

1. 业绩强劲：4QFY25订阅和支持收入同比增长14.8%至20亿美元，下一代安全(NGS)ARR达到55.8亿美元，同比增长32.2%。非GAAP OPM提升至30.3%，优于市场预期。
2. AI业务增长：AI相关ARR达5.45亿美元，SASE和XSIAM业务表现突出，SASE ARR同比增长35%，XSIAM客户数翻倍，平均ARR超100万美元。公司预计FY26 NGS ARR增长26%-27%。
3. 平台化战略进展：平台化项目累计完成约1400个，季度新增约150个，大额交易客户数显著增长，验证平台化策略有效性。
4. 未来指引：预计FY26总收入增长14%，非GAAP OPM提升40-90个基点至29.2%-29.7%，EPS增长12%-15%，调整后FCF利润率38%-39%。CyberArk收购预计在FY26下半年完成，将增强身份安全竞争力。
5. 估值与评级：目标价下调至226.8美元（基于16倍EV/营收，对应两年均值+2个标准差），维持“买入”评级。